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洞察與新聞
這里匯集了我們對宏觀經濟和股票市場的理解,通過梳理內部的理念和觀點能夠推動我們不斷提升投資能力。通過核心人物訪談、研究成果分享、公司動態發布,與投資者在觀點上保持溝通增進了解,這也是售后工作的重要環節。
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洞察
轉型雖有顛簸,復蘇仍應期待 | 清和泉2023年中期策略會紀要(2)
2023-07-21|清和泉資本


問題概覽(lan)
1、市場對AI的討論比較熱烈,您覺得目前行情走到哪一(yi)步了?參與這類機會時如何(he)兼顧波動(dong)問(wen)題(ti)?
2、AI的(de)投資經歷(li)了想象力比較足的(de)第(di)一波爆發階(jie)段,很多都是概念性的(de),清(qing)和泉如(ru)何(he)篩選能夠走得遠的(de)細分方向(xiang)?具體看好哪些機會?
3、地產和(he)出口都不行的情況下,按理說消(xiao)費(fei)對經濟的拉動(dong)作(zuo)用比(bi)較大,但上半年(nian)消(xiao)費(fei)股的表現比(bi)較低迷,清(qing)和(he)泉下半年(nian)對消(xiao)費(fei)怎么看?
4、可(ke)選消費中汽車(che)是大頭,包(bao)括經歷了新能源車(che)的持續殺跌,您對于(yu)汽車(che)及新能源車(che)板塊的走(zou)勢有何新的看法?未(wei)來(lai)是否有參與的機會?
5、上半(ban)年大家比較關注中特估(gu)(gu),可(ke)能更多(duo)偏價值的(de)機(ji)會。您覺得中特估(gu)(gu)這個概念可(ke)持續(xu)嗎(ma)?清和泉具(ju)體看好哪(na)些方向呢?
6、最后(hou),請(qing)您給我們總結(jie)一下今(jin)年市場的走勢和(he)(he)風格,以及重(zhong)點(dian)關(guan)注哪些機會和(he)(he)風險?



問答與交流
1、市場對AI的討論比較(jiao)熱(re)烈,您覺得目前行情(qing)走到哪一(yi)步了?參與這類機會(hui)時如何兼顧(gu)波動問題(ti)?
從(cong)行業(ye)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)度,AI這個產(chan)(chan)業(ye)經過很多(duo)年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)孕育,終(zhong)于(yu)從(cong)去(qu)年(nian)chatGPT開(kai)始(shi)(shi)(shi),大(da)模(mo)型引爆了整(zheng)個產(chan)(chan)業(ye),并產(chan)(chan)生了很強的(de)(de)(de)(de)(de)出(chu)圈效應,引發(fa)了產(chan)(chan)業(ye)內外包括全世界(jie)的(de)(de)(de)(de)(de)關(guan)注。在大(da)模(mo)型出(chu)現(xian)之前,過去(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)AI更多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)是弱人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)(neng)ANI,大(da)模(mo)型出(chu)現(xian)之后,整(zheng)個行業(ye)開(kai)始(shi)(shi)(shi)向所謂通用人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)(neng)AGI加(jia)速邁進。有了通用人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)(neng)的(de)(de)(de)(de)(de)成熟和加(jia)持,AI賦能(neng)(neng)萬(wan)物的(de)(de)(de)(de)(de)進程才(cai)算叫(jiao)做真(zhen)正開(kai)始(shi)(shi)(shi),所以從(cong)產(chan)(chan)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)度來(lai)看(kan),當前只(zhi)是整(zheng)個AI產(chan)(chan)業(ye)爆發(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)臨界(jie)點,一個巨大(da)且恢(hui)弘的(de)(de)(de)(de)(de)AI時(shi)代才(cai)剛(gang)剛(gang)開(kai)始(shi)(shi)(shi)。
回到股市(shi)上,資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)一(yi)般會打提前(qian)量,AI經過(guo)2023上半年(nian)的(de)(de)巨大漲幅,確實市(shi)場(chang)(chang)短期(qi)對于AI的(de)(de)預(yu)期(qi)很高,但同時數據或(huo)是(shi)(shi)業績落地還有一(yi)個過(guo)程。如果(guo)把(ba)時間拉長(chang),這(zhe)些短期(qi)的(de)(de)漲幅最終都(dou)將被AI這(zhe)個大時代(dai)(dai)所(suo)(suo)消化,把(ba)握(wo)好(hao)(hao)節奏就能(neng)夠取(qu)得(de)一(yi)個比(bi)較好(hao)(hao)的(de)(de)超額收益。這(zhe)一(yi)輪AI對各個產(chan)業帶來的(de)(de)影響,不(bu)會亞于移動互聯網時代(dai)(dai)給世(shi)界(jie)帶來的(de)(de)影響,所(suo)(suo)以長(chang)期(qi)肯定(ding)是(shi)(shi)堅定(ding)看好(hao)(hao)且(qie)樂觀。但是(shi)(shi)如果(guo)看短期(qi)的(de)(de)股價波動,比(bi)如2023下(xia)半年(nian)或(huo)者2024年(nian)上半年(nian),市(shi)場(chang)(chang)經過(guo)半年(nian)的(de)(de)洗禮和教育,炒(chao)作預(yu)期(qi)和全(quan)面普漲的(de)(de)時代(dai)(dai)確實可能(neng)已經過(guo)去了, AI的(de)(de)落地是(shi)(shi)下(xia)個階段的(de)(de)重(zhong)點(dian)。
關(guan)于(yu)(yu)投(tou)資(zi)(zi)中波(bo)動(dong)的(de)(de)問題,TMT板(ban)塊(kuai)屬(shu)于(yu)(yu)成(cheng)長股(gu)板(ban)塊(kuai),而且(qie)AI還處(chu)于(yu)(yu)整個產(chan)業的(de)(de)早期(qi)。關(guan)于(yu)(yu)成(cheng)長股(gu)的(de)(de)早期(qi)投(tou)資(zi)(zi),本身股(gu)價更多隱含的(de)(de)是對未來的(de)(de)巨大(da)預期(qi),所(suo)以股(gu)價天然就會有較大(da)的(de)(de)波(bo)動(dong)。所(suo)以具體到(dao)投(tou)資(zi)(zi)上,首先(xian)需要(yao)對波(bo)動(dong)有一(yi)定的(de)(de)忍耐度(du)和預期(qi),另外就是要(yao)精準(zhun)選股(gu),只有找到(dao)哪(na)些真正具備投(tou)資(zi)(zi)價值和產(chan)業趨勢的(de)(de)標的(de)(de),才能兼顧波(bo)動(dong)和收益。
2、AI的投資經歷(li)了想象力比較足的第一(yi)波爆發階段,很(hen)多都是(shi)概念性的,清和(he)泉如何篩(shai)選能夠走得(de)遠(yuan)的細分(fen)方(fang)向?具體看好哪些機會?
AI的(de)(de)(de)投資,整體分為硬(ying)(ying)件和軟件兩大類。硬(ying)(ying)件上(shang)(shang),核(he)心(xin)就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)算(suan)(suan)力(li)(li)。對于硬(ying)(ying)件的(de)(de)(de)投資,我們(men)需(xu)要更多的(de)(de)(de)關注業(ye)(ye)(ye)績(ji)落(luo)地的(de)(de)(de)情(qing)況,因為AI產業(ye)(ye)(ye)爆發的(de)(de)(de)前提(ti),就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)算(suan)(suan)力(li)(li)能夠滿足用戶的(de)(de)(de)基本(ben)需(xu)求,所以硬(ying)(ying)件端(duan)角度,一定是(shi)(shi)(shi)快于軟件端(duan)而先看到業(ye)(ye)(ye)績(ji)落(luo)地。這(zhe)(zhe)一點在(zai)美(mei)股(gu)上(shang)(shang)已經被證(zheng)實,比如美(mei)股(gu)的(de)(de)(de)算(suan)(suan)力(li)(li)龍(long)頭英(ying)偉達,自(zi)去年開始業(ye)(ye)(ye)績(ji)一直都非常好,每個季度的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)績(ji)都在(zai)超市場的(de)(de)(de)預期。映(ying)射到A股(gu),中(zhong)國在(zai)高(gao)(gao)端(duan)算(suan)(suan)力(li)(li)上(shang)(shang),目前跟(gen)美(mei)國有較大的(de)(de)(de)差距,沒有英(ying)偉達這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)(de)高(gao)(gao)端(duan)算(suan)(suan)力(li)(li)標(biao)的(de)(de)(de),但是(shi)(shi)(shi)中(zhong)國制造有其獨有的(de)(de)(de)優勢(shi),我們(men)在(zai)很(hen)多配套(tao)的(de)(de)(de)硬(ying)(ying)件上(shang)(shang),很(hen)多企業(ye)(ye)(ye)都具備(bei)全(quan)球(qiu)范(fan)圍(wei)的(de)(de)(de)競爭(zheng)力(li)(li)。所以AI硬(ying)(ying)件的(de)(de)(de)投資上(shang)(shang),核(he)心(xin)就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)找到這(zhe)(zhe)些在(zai)全(quan)球(qiu)范(fan)圍(wei)內具備(bei)競爭(zheng)力(li)(li)的(de)(de)(de)算(suan)(suan)力(li)(li)配套(tao)企業(ye)(ye)(ye),然后(hou)緊密跟(gen)蹤他們(men)的(de)(de)(de)訂(ding)單及落(luo)地情(qing)況。
至于軟(ruan)件端(duan),推(tui)進(jin)的(de)速度會(hui)落(luo)后于硬件,目(mu)前(qian)在(zai)全球范圍內,都(dou)沒有看到一(yi)款殺(sha)手級的(de)軟(ruan)件應用。假設(she)未來出(chu)現了一(yi)款殺(sha)手級的(de)軟(ruan)件應用,能夠類(lei)比(bi)移動互聯網(wang)時(shi)代(dai)的(de)微(wei)信、抖(dou)音等APP,那一(yi)定是(shi)(shi)巨(ju)大的(de)投(tou)(tou)(tou)資機(ji)會(hui)。但是(shi)(shi)在(zai)這些殺(sha)手級應用被推(tui)到消費者面前(qian)之前(qian),市場(chang)對軟(ruan)件企業的(de)投(tou)(tou)(tou)資,主要就是(shi)(shi)集中在(zai)那些非常(chang)容易讓AI落(luo)地,或者非常(chang)容易被AI賦能的(de)產(chan)業中。在(zai)這方面的(de)投(tou)(tou)(tou)資上,投(tou)(tou)(tou)資的(de)核心,往(wang)往(wang)不是(shi)(shi)短期(qi)(qi)一(yi)兩(liang)個季(ji)度的(de)業績,因為回顧移動互聯網(wang)時(shi)代(dai)的(de)發展,初(chu)期(qi)(qi)往(wang)往(wang)都(dou)是(shi)(shi)虧(kui)損的(de),比(bi)如(ru)滴(di)滴(di)等企業,初(chu)期(qi)(qi)都(dou)是(shi)(shi)虧(kui)損來吸引用戶(hu)。所以(yi)投(tou)(tou)(tou)資軟(ruan)件類(lei)的(de)企業,與硬件端(duan)不同,核心不是(shi)(shi)當期(qi)(qi)的(de)業績,更多的(de)是(shi)(shi)AI的(de)落(luo)地,以(yi)及(ji)遠期(qi)(qi)的(de)天花板。
3、地產(chan)和(he)出口(kou)都不(bu)行的(de)情況下(xia),按理說消(xiao)費對經濟的(de)拉動作用(yong)比較大(da),但上(shang)半(ban)年(nian)消(xiao)費股的(de)表現比較低(di)迷(mi),清和(he)泉下(xia)半(ban)年(nian)對消(xiao)費怎么看?
2023年(nian)上半年(nian)社零總額22.76萬億(yi)元,同比增長8.2%,消費行(xing)業(ye)總體復蘇趨勢較(jiao)(jiao)為平(ping)穩,其中必選品(pin)類較(jiao)(jiao)為穩定,可選品(pin)類有一定分化,場景(jing)復蘇如旅游出行(xing)等數據較(jiao)(jiao)為亮眼。整(zheng)體來講消費對(dui)經濟的(de)(de)貢(gong)獻度在提升,但居民的(de)(de)消費能(neng)力和消費信心仍(reng)需要(yao)時(shi)間恢復。消費行(xing)業(ye)表(biao)現不佳更多是估值消化和資金層面的(de)(de)壓制,同時(shi)也反映出市場對(dui)人口(kou)和收入等長期問題(ti)的(de)(de)擔憂。
展望下(xia)(xia)(xia)半(ban)年,消(xiao)(xiao)費(fei)整體還是會(hui)保持漸進復(fu)(fu)蘇(su)和(he)分化(hua)加劇的趨勢,部分板(ban)(ban)塊(kuai)在(zai)悲(bei)觀預期(qi)(qi)充分反映后也具(ju)(ju)備了(le)中長期(qi)(qi)吸引力,我們更關(guan)注以下(xia)(xia)(xia)幾方面的結構(gou)性(xing)機會(hui):①長期(qi)(qi)集中度提升下(xia)(xia)(xia)業績高確(que)定性(xing)的龍頭;②理性(xing)消(xiao)(xiao)費(fei)趨勢下(xia)(xia)(xia)的性(xing)價比(bi)消(xiao)(xiao)費(fei)標(biao)的;③國產品(pin)牌崛(jue)起與具(ju)(ju)備出海可(ke)能性(xing)的公司(si)。這些(xie)都(dou)是我們在(zai)消(xiao)(xiao)費(fei)領域(yu)里值(zhi)得(de)重點去挖(wa)掘和(he)等待(dai)的有(you)特征的板(ban)(ban)塊(kuai)機會(hui)。因為我們認為居民(min)對(dui)美好(hao)生(sheng)活(huo)的向往與消(xiao)(xiao)費(fei)需(xu)求不會(hui)消(xiao)(xiao)失(shi),隨著經濟企(qi)穩和(he)信(xin)心(xin)恢(hui)復(fu)(fu),消(xiao)(xiao)費(fei)的長期(qi)(qi)投資機會(hui)依然值(zhi)得(de)關(guan)注和(he)挖(wa)掘。
4、可選消(xiao)費中汽車(che)(che)是大頭(tou),包(bao)括經歷了新(xin)能(neng)源(yuan)車(che)(che)的(de)持續殺跌(die),您(nin)對于汽車(che)(che)及新(xin)能(neng)源(yuan)車(che)(che)板塊的(de)走勢(shi)有何新(xin)的(de)看法(fa)?未來(lai)是否(fou)有參與的(de)機會?
今年國內(nei)汽車電動化(hua)增速有所下(xia)降(jiang),疊加新(xin)能(neng)源車產業鏈供需(xu)失衡,我們可以(yi)看到,汽車行業迎來(lai)了(le)高(gao)強度內(nei)卷,也帶來(lai)了(le)板(ban)塊和個股的持(chi)續殺跌。
展(zhan)望下(xia)半年,考慮收入預期和政策的(de)(de)(de)因素,自上(shang)(shang)而下(xia)看(kan),汽車消費數據(ju)(ju)相對來講可(ke)能整體上(shang)(shang)很難說有(you)樂觀的(de)(de)(de)總量(liang)數據(ju)(ju);但自下(xia)而上(shang)(shang),有(you)幾個邏輯我們認為值(zhi)得重點(dian)關注(zhu)。一是(shi)出(chu)海(hai)邏輯,電動車作(zuo)為我國優勢產(chan)(chan)業(ye),出(chu)口(kou)數據(ju)(ju)持續高增(zeng),全(quan)產(chan)(chan)業(ye)鏈都在(zai)積(ji)極開(kai)拓(tuo)海(hai)外(wai)藍海(hai)市(shi)場(chang),打開(kai)第二增(zeng)長曲線,這里面我們重點(dian)關注(zhu)優勢產(chan)(chan)品出(chu)口(kou)的(de)(de)(de)整車企業(ye),以(yi)及海(hai)外(wai)布局的(de)(de)(de)鋰電產(chan)(chan)業(ye)鏈龍頭;二是(shi)智能化(hua)邏輯,在(zai)電動化(hua)技術逐步(bu)同質化(hua)后,智能駕駛(shi)將是(shi)車企打造差異化(hua)用戶體驗的(de)(de)(de)關鍵,今年能明(ming)顯看(kan)到城市(shi)場(chang)景(jing)智駕功能在(zai)快速發展(zhan),消費者的(de)(de)(de)接受度在(zai)顯著(zhu)提升,這里面我們重點(dian)關注(zhu)智能化(hua)進度較快的(de)(de)(de)車企,以(yi)及增(zeng)量(liang)零部件的(de)(de)(de)投資機會。
5、上半(ban)年大家比較關注中特估,可能更多(duo)偏價值(zhi)的機會。您覺(jue)得中特估這(zhe)個(ge)概念可持(chi)續嗎?清和泉具體看(kan)好(hao)哪些方向呢?
中特估并(bing)非僅僅是(shi)政策(ce)催(cui)化(hua),其內在(zai)(zai)邏(luo)輯有兩點(dian):一(yi)是(shi)國(guo)(guo)企(qi)改革確(que)實在(zai)(zai)釋(shi)放經營活力,從國(guo)(guo)資委到(dao)地方國(guo)(guo)資委不斷地完善(shan)國(guo)(guo)企(qi)考核指(zhi)標(biao),通(tong)過盤活資產(chan)進而提(ti)(ti)高資產(chan)收益率(lv),這是(shi)當(dang)前(qian)中國(guo)(guo)經濟(ji)轉型的重要(yao)環(huan)節;二(er)是(shi)大(da)國(guo)(guo)博弈(yi)和戰略沖突之下,國(guo)(guo)企(qi)中長(chang)期的戰略定位和增長(chang)潛力也在(zai)(zai)逐步提(ti)(ti)升,在(zai)(zai)經歷(li)全(quan)球競爭洗禮之后,必定會走出一(yi)批優質的央(yang)國(guo)(guo)企(qi)。
所(suo)以,我們選股的標準基于幾個因(yin)素(su):①受(shou)益(yi)于國家戰略方(fang)向;②在(zai)核心領域已經具有一定(ding)的競爭力;③同等盈利水平下(xia),相比國內外估值具備(bei)明(ming)顯(xian)折價(jia)的公司。
6、最后,請您給我(wo)們總(zong)結一下今年市(shi)場的(de)走(zou)勢和風格,以及重點關注哪些機會和風險?
今年市場偏(pian)震蕩市,機(ji)會大于風險;風格趨(qu)勢(shi)并不(bu)突出,輪(lun)動特征(zheng)比較明顯。投資機(ji)會上(shang)重點關注人工智(zhi)能、紅利龍頭、上(shang)游資源、順周(zhou)期(qi)低位板塊(kuai)。
風(feng)(feng)險方(fang)面(mian),國內重點(dian)關(guan)注地(di)產風(feng)(feng)險、地(di)方(fang)債(zhai)務風(feng)(feng)險;海(hai)外(wai)關(guan)注經濟硬著陸(lu)風(feng)(feng)險,海(hai)外(wai)的經濟波動和黑天鵝是(shi)我(wo)們(men)重點(dian)要關(guan)注的,如果這些方(fang)面(mian)出現(xian)了超出預期和認(ren)知(zhi)范圍的情況,我(wo)們(men)會采取不同的應對措施來應對市場的風(feng)(feng)險和變化。

主持人:非常感(gan)謝(xie)青(qing)山總(zong)的(de)精(jing)彩分享。再次感(gan)謝(xie)大家的(de)參(can)與和支持。


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(二)金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。

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