国产乱子伦精品无码码专区_国产午夜精品一区二区三区软件_日日日日做夜夜夜夜做无码_亚洲AV激情无码专区在线播放

  • EN
  • 18611881818
洞察與新聞
這里匯集了我們對宏觀經濟和股票市場的理解,通過梳理內部的理念和觀點能夠推動我們不斷提升投資能力。通過核心人物訪談、研究成果分享、公司動態發布,與投資者在觀點上保持溝通增進了解,這也是售后工作的重要環節。
洞察與新聞
這里匯集了我們對宏觀經濟和股票市場的理解,通過梳理內部的理念和觀點能夠推動我們不斷提升投資能力。通過核心人物訪談、研究成果分享、公司動態發布,與投資者在觀點上保持溝通增進了解,這也是售后工作的重要環節。
首頁 / 洞察與新聞 / 洞察
清和泉資本專注股票多頭策略,堅持以能力圈為限度的、以安全邊際為基石的長期價值投資。我們相信,投資就是做大概率的事,將以ROE為核心尋找優質龍頭公司,以合理價格買入并持有。
洞察
二季度最受市場關注的10個問題 | 清和泉2023年二季度策略會紀要(2)
2023-04-12|清和泉資本
問答與(yu)交(jiao)流(liu)
主持人:非常感(gan)謝俊峰總(zong)細致的分享,相(xiang)信大家對(dui)清和泉二季度的展(zhan)望有(you)了(le)一個更深(shen)的了(le)解(jie)。接下來進入(ru)大家的提問環(huan)節。
1、開年市場沖高回落,結構上大幅分化。市場走勢低于去年底預期的原因是什么?包括剛提到的生產端的問題可否展開介紹一下?
吳俊峰(feng):去年前三個季度都是絕望期,疫情管控包括經濟不好,估值盈利雙殺。二十大之后隨著放開管控,市場開始逐漸反轉,當時的邏輯是核心矛盾解決后經濟會強恢復,市場反彈劇烈估值修復很快,相關的標的漲了不少。今年1月往后,這些公司的估值至少在歷史中值以上,后面的走勢就要看事實,也就是復蘇和改善的情況了
實(shi)際的(de)情況(kuang)是(shi)(shi),消費(fei)服(fu)務尤其是(shi)(shi)一(yi)(yi)些(xie)酒店、餐飲、出(chu)行(xing)的(de)數據確實(shi)在(zai)改善,但是(shi)(shi)生(sheng)產端偏(pian)弱,一(yi)(yi)些(xie)電子制造、新(xin)能(neng)源的(de)設備制造等跟出(chu)口相(xiang)關性大的(de)行(xing)業(ye)是(shi)(shi)低于預(yu)期(qi)的(de),因(yin)為外需方(fang)面對應(ying)著(zhu)美國和西(xi)方(fang)市(shi)場(chang)在(zai)去庫存,訂單走弱后生(sheng)產端就(jiu)偏(pian)弱。隨后出(chu)口相(xiang)關的(de)企業(ye)失業(ye)情況(kuang)開(kai)始出(chu)現(xian),倒(dao)過(guo)來(lai)又影響大家對未來(lai)消費(fei)的(de)預(yu)期(qi),市(shi)場(chang)對消費(fei)的(de)邏輯又開(kai)始懷疑。這是(shi)(shi)今年1月之后市(shi)場(chang)向下修正經濟復蘇的(de)情況(kuang),主(zhu)要來(lai)源于大家對出(chu)口較差(cha)的(de)預(yu)期(qi)不足,這也是(shi)(shi)市(shi)場(chang)回調的(de)主(zhu)要因(yin)素。
2、疫情放開包括政治進入穩定期,大家還是非常期待出現系統性的機會。根據您剛剛的解讀,可不可以理解為如果政策沒有進一步的加碼,這一輪行情的空間就不會特別理想?
吳俊峰:我們(men)并沒有期望政策(ce)有多大的(de)(de)(de)力(li)(li)度。大家回想過(guo)去十年中國(guo)在需(xu)求(qiu)側的(de)(de)(de)動(dong)作(zuo)其實是(shi)(shi)(shi)(shi)越(yue)來越(yue)少(shao)的(de)(de)(de),比如2012年之前,中國(guo)需(xu)求(qiu)側的(de)(de)(de)政策(ce)會多一點。但是(shi)(shi)(shi)(shi)2012年之后,在高質量(liang)發(fa)展總的(de)(de)(de)基(ji)調下(xia),需(xu)求(qiu)端的(de)(de)(de)刺激力(li)(li)度越(yue)來越(yue)弱(ruo),中央(yang)并不傾向于再走(zou)老路,更多的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)在供給(gei)端進行一些改變。所以(yi),期望于再出現(xian)幾(ji)萬億的(de)(de)(de)這種(zhong)動(dong)作(zuo)是(shi)(shi)(shi)(shi)不太現(xian)實的(de)(de)(de)。經濟有自身的(de)(de)(de)運行規律,它(ta)也(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)有復蘇、過(guo)熱、蕭條(tiao)的(de)(de)(de)經濟波動(dong),人(ren)為地干預它(ta)或者是(shi)(shi)(shi)(shi)打(da)破它(ta)的(de)(de)(de)運行規律不見得是(shi)(shi)(shi)(shi)好事。
對于行情的(de)(de)(de)(de)(de)(de)空(kong)間(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)擔憂主要在復蘇偏(pian)弱上(shang),今年中(zhong)國(guo)制造端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)壓力主要來自(zi)于出(chu)(chu)口,國(guo)內需(xu)求端(duan)比較穩健。出(chu)(chu)口端(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)核心在于中(zhong)國(guo)和美國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)庫(ku)存都(dou)偏(pian)高(gao),如果這個趨勢到(dao)了四(si)季度(du)之后(hou)庫(ku)存去(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)差不多了,明(ming)年這個方面(mian)就會(hui)改善,這和政策(ce)是否(fou)加碼沒太(tai)大關系,而是由經濟自(zi)身規律決定的(de)(de)(de)(de)(de)(de),經濟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)復蘇強度(du)和持續性是需(xu)要一點點去(qu)驗(yan)證的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。現階段(duan)我們(men)可以盡可能尋找(zhao)確定性復蘇的(de)(de)(de)(de)(de)(de)板塊,而出(chu)(chu)口相關的(de)(de)(de)(de)(de)(de)相對回(hui)避一些
3、美聯儲貨(huo)幣的(de)預期受(shou)到(dao)經濟數據和通(tong)脹(zhang)的(de)邊際(ji)變化經歷了一些波動,您對海外的(de)流動性(xing)以及美國經濟的(de)走勢是(shi)怎么分(fen)析的(de)?
吳(wu)俊峰:美國(guo)目(mu)前(qian)的經濟(ji)情(qing)況(kuang)有點類似(si)于(yu)滯脹,經濟(ji)在走弱但通脹沒下去(qu)(qu),主要是服務性(xing)通脹在高(gao)位(wei),因為工(gong)資是具(ju)備(bei)粘(zhan)性(xing)的,上(shang)去(qu)(qu)容(rong)易下去(qu)(qu)難(nan),這(zhe)是美國(guo)處于(yu)偏滯脹環境的核心(xin)原因。
通(tong)過提(ti)高(gao)利(li)率,對(dui)(dui)滯脹應該(gai)是(shi)會(hui)有(you)效(xiao)果,因為(wei)最終(zhong)會(hui)壓制需求,然后把(ba)通(tong)脹降下(xia)來。包(bao)括80年(nian)代美國治理高(gao)通(tong)脹也是(shi)把(ba)利(li)率提(ti)的(de)(de)(de)很高(gao),把(ba)需求快速壓下(xia)來之后實現了(le)著(zhu)(zhu)陸(lu)。著(zhu)(zhu)陸(lu)有(you)硬著(zhu)(zhu)陸(lu)和軟著(zhu)(zhu)陸(lu),硬著(zhu)(zhu)陸(lu)就是(shi)出(chu)(chu)(chu)現系(xi)統(tong)性風(feng)(feng)險,軟著(zhu)(zhu)陸(lu)就是(shi)逐漸化解這個(ge)風(feng)(feng)險。按照目(mu)前(qian)的(de)(de)(de)情況來看,美國出(chu)(chu)(chu)現一(yi)些銀行的(de)(de)(de)問題,并非和次(ci)貸危機一(yi)樣是(shi)底層資產出(chu)(chu)(chu)問題了(le),只是(shi)個(ge)別銀行在加息的(de)(de)(de)過程中資產配(pei)錯了(le),或(huo)者是(shi)自己的(de)(de)(de)投資出(chu)(chu)(chu)現問題而(er)(er)出(chu)(chu)(chu)現虧損和擠(ji)兌(dui)。所以,它的(de)(de)(de)性質是(shi)不一(yi)樣的(de)(de)(de)。加之美聯儲干預(yu)的(de)(de)(de)很快,保證了(le)擠(ji)兌(dui)不會(hui)蔓延,我們目(mu)前(qian)判斷這類風(feng)(feng)險是(shi)個(ge)別性的(de)(de)(de)而(er)(er)非系(xi)統(tong)性的(de)(de)(de)。但是(shi)它加息的(de)(de)(de)程度,市場(chang)普遍(bian)預(yu)期(qi)下(xia)半年(nian)會(hui)加息停止,據此來看對(dui)(dui)中國的(de)(de)(de)一(yi)些偏穩定類的(de)(de)(de)資產是(shi)一(yi)個(ge)正面的(de)(de)(de)推動。
4、政府工作報告將長目標(biao)定為5%左右,是(shi)不是(shi)低于預期?如果穩增長后面(mian)始終是(shi)比較保守的話,對(dui)一些傳統板塊(kuai)的機會是(shi)不是(shi)有負面(mian)的影(ying)響(xiang)?
吳俊峰(feng):市場預測是5.5%以上,實際上是5%左右,低于市場預期,但它并非不合理
做投資(zi)的(de)(de)(de)(de)人和(he)管理國家(jia)運(yun)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)人角(jiao)度是(shi)(shi)(shi)不(bu)(bu)一樣的(de)(de)(de)(de),如果經濟(ji)目標定(ding)在5.5%,可能需要(yao)(yao)非常(chang)規的(de)(de)(de)(de)措施進行(xing)(xing)(xing)刺激,但對(dui)于經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)運(yun)行(xing)(xing)(xing)不(bu)(bu)一定(ding)有(you)太大幫助。做投資(zi)關心的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)經濟(ji)快速(su)復蘇,市場相應會有(you)很(hen)好地環境(jing)行(xing)(xing)(xing)情也會更容易走(zou)出來,而(er)(er)政府是(shi)(shi)(shi)希望高(gao)質量發(fa)展或者(zhe)是(shi)(shi)(shi)可持續發(fa)展,對(dui)于今年(nian)增長5.5%還是(shi)(shi)(shi)5%重(zhong)(zhong)要(yao)(yao)性不(bu)(bu)會放在前面。但無(wu)論是(shi)(shi)(shi)5%還是(shi)(shi)(shi)5.5%,并不(bu)(bu)改(gai)變今年(nian)比去年(nian)好的(de)(de)(de)(de)趨勢(shi),這個方向很(hen)重(zhong)(zhong)要(yao)(yao),而(er)(er)改(gai)善的(de)(de)(de)(de)幅度和(he)高(gao)度是(shi)(shi)(shi)次要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)因(yin)素。
5.1、清和泉(quan)很早就(jiu)介入(ru)新(xin)能源(yuan)的投資,但(dan)是(shi)現在(zai)新(xin)能源(yuan)是(shi)被資金拋棄的一個板(ban)塊,核心的原因是(shi)什(shen)么?后面還有沒有機會?
吳俊峰:不單是新能源的問題,過去幾年漲的比較好的板塊都出現了業績在提高,但是估值在壓縮,最后股價陰跌的狀況,這符合成長性行業的普遍規律。成長性行業我們做過很深入的一些討論,它的核心要素不在于增長多快、估值多高,而是在于滲透率到了哪個階段。一般來說滲透率在10%—40%之間是快速的滲透階段。A股投資者更多喜歡打提前量,估值拔到最快的時候是滲透率10%到20%這個階段,因為過了20%之后,增速會降下來,過了40%之后,可能就會降得更低。大家買成長性行業是買的Growth,如果增速放緩性價比就不高了。所以,相比于他的估值水平,大家更關心它到了滲透率的哪個階段。
目前來(lai)(lai)(lai)看,新能(neng)(neng)源行(xing)業(ye)無(wu)論是電(dian)動(dong)車、光伏、風電(dian),滲透(tou)率越來(lai)(lai)(lai)越高之后(hou),對于(yu)未來(lai)(lai)(lai)增速(su)下降的預(yu)期會越來(lai)(lai)(lai)越強烈(lie)。另外,無(wu)論是生(sheng)產電(dian)動(dong)車還(huan)是電(dian)池(chi)、光伏板(ban),新能(neng)(neng)源本質還(huan)是制(zhi)造業(ye),中國制(zhi)造業(ye)的最終歸宿(su)都(dou)是產能(neng)(neng)過剩。所以這(zhe)個(ge)(ge)行(xing)業(ye)未來(lai)(lai)(lai)面臨降速(su)預(yu)期和產能(neng)(neng)過剩的擔心,就意味著估值始終受壓制(zhi),這(zhe)是目前市場不斷賣出這(zhe)個(ge)(ge)板(ban)塊的核(he)心原因。
什(shen)么時(shi)候可以重(zhong)新(xin)看(kan)(kan)一(yi)看(kan)(kan)?制(zhi)造業最(zui)后(hou)會洗牌,會留下幾個(ge)大的(de)龍(long)頭,占(zhan)據市場(chang)很大的(de)份額,比如家(jia)電行業打完(wan)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)戰(zhan)(zhan)剩(sheng)下的(de)公(gong)司,格(ge)(ge)(ge)局穩(wen)定后(hou)市場(chang)會給這些(xie)公(gong)司重(zhong)新(xin)定價(jia)(jia),但那(nei)個(ge)時(shi)候就不是成(cheng)長股(gu)(gu)定價(jia)(jia),而是偏(pian)價(jia)(jia)值股(gu)(gu)的(de)定價(jia)(jia)。所以,目前新(xin)能源(yuan)行業處于一(yi)個(ge)尷尬的(de)階段(duan),定義(yi)為(wei)成(cheng)長性(xing)行業的(de)話增(zeng)速(su)未來是回落(luo)的(de),定義(yi)為(wei)價(jia)(jia)值股(gu)(gu)的(de)話現在還(huan)沒打完(wan)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)戰(zhan)(zhan),行業的(de)格(ge)(ge)(ge)局還(huan)沒看(kan)(kan)清楚,這就導(dao)致(zhi)股(gu)(gu)價(jia)(jia)波(bo)動(dong)會比較(jiao)大。
5.2、新(xin)能源(yuan)是一(yi)個比較大(da)的板塊,您剛才介紹了滲透率(lv)和增長的情況,在(zai)不同的細(xi)分領(ling)域會(hui)(hui)不會(hui)(hui)有些步伐(fa)上的差異呢?新(xin)能源(yuan)車、風、光、儲,如何進行排序?
吳俊峰:這個行業beta的屬性更強一點,非要把細分子行業摘出來去討論它的估值體系,從過去的經驗來看效果不太好。差的跌60%、70%,好的跌20%、30%,討論這個意義并不大。新能源本身處于大家重新認識的階段,即使有些子行業比如儲能確實景氣度還不錯,它也只是在整個新能源板塊出現重大分歧的情況下抗跌一點,所以我們還是比較謹慎的
6.1、有觀點(dian)認為(wei)一季度市場對于AI的(de)(de)追捧,很像2013年(nian)(nian)的(de)(de)移動(dong)(dong)互聯網,包括說像2019年(nian)(nian)剛剛啟動(dong)(dong)的(de)(de)新能源,您怎么看行情(qing)的(de)(de)空間(jian)和持續性?
吳俊(jun)峰:跟新能源不太像,新能源是偏實物性的,AI有點類似移動互聯網,它不是完全相同,但演繹有點類似。共同特點是美國那邊有大公司產生了一個劃時代的產品,當時是iPhone4引爆整個移動互聯網,用戶從PC端往移動端遷移,帶來用戶時長和ARPU值大幅提高。以前玩游戲只能在電腦上玩,現在遷移到移動端可以用碎片化時間玩,用戶時長和付費都增加了。所以,整個移動互聯網的引爆帶來很多應用端和相對大平臺的出現。那一輪一開始是炒主題、炒預期,后來確實兌現了,包括2013年的傳媒業績確實出來了,包括游戲也兌現了,最后2015是炒資本運作,各種收購后行情結束,一大堆商譽減值減到現在。最近很多炒的東西都是從2015年一直跌到現在的股票。
AI還(huan)是比元宇宙(zhou)這(zhe)(zhe)種無法落地(di)的(de)(de)東西靠譜(pu)的(de)(de)。第一(yi),AI是可以對生產力、工作效率進(jin)(jin)行提高的(de)(de),這(zhe)(zhe)是有很(hen)大(da)(da)(da)價(jia)值(zhi)的(de)(de)。第二(er),它(ta)的(de)(de)迭(die)代(dai)(dai)很(hen)快,大(da)(da)(da)家認(ren)為(wei)它(ta)能(neng)成。這(zhe)(zhe)次海外大(da)(da)(da)公(gong)(gong)司率先做起來,大(da)(da)(da)家開始炒(chao)預期,在中國找(zhao)那些能(neng)做出(chu)來能(neng)用(yong)的(de)(de)映射,這(zhe)(zhe)是目(mu)前的(de)(de)階(jie)段(duan)。如(ru)果說后(hou)面各大(da)(da)(da)科技(ji)公(gong)(gong)司跟進(jin)(jin),模型不(bu)斷迭(die)代(dai)(dai),實(shi)用(yong)性越(yue)來越(yue)好,就(jiu)會進(jin)(jin)入第二(er)段(duan)也就(jiu)是落地(di)階(jie)段(duan),報(bao)表端也會看到變化。最后(hou)第三波一(yi)定是資(zi)本運作,大(da)(da)(da)量的(de)(de)一(yi)級市場的(de)(de)創業公(gong)(gong)司被相應的(de)(de)公(gong)(gong)司收購,帶來整個板塊(kuai)的(de)(de)狂歡,可能(neng)也意味著行情要結(jie)束了。
現在來看AI處(chu)于(yu)第一階段,我們(men)考慮(lv)參(can)與這個板塊,首先得看哪(na)些(xie)環(huan)節是繞不(bu)過去(qu)的,哪(na)些(xie)東西能夠逐漸體現在基本面上。我們(men)目(mu)前(qian)分析(xi)來看,硬件(jian)端的算力(li)相關的,包括(kuo)光(guang)模(mo)塊、包括(kuo)對GDU的需求、服務(wu)器(qi)的需求,應該是最快能夠落地的。因為不(bu)管(guan)是誰去(qu)訓練這個大模(mo)型,都需要建算力(li),這是更確定的,所以我們(men)更多是往硬件(jian)那一端去(qu)找機會。
6.2、當(dang)時的移動互聯網改變了每(mei)一個人的生活,那AI這塊具(ju)體有哪些應(ying)用(yong)場景呢?
吳俊峰:這個問題太大了,我只能理解它本質上是提高效率,通過幾千億的參數暴力計算,量變到質變,產生了智能化的結果。它能夠幫人干活,根據你的需求生成文字、語音、視頻,很多以前通過人工去標注、人工去寫的東西,可能快速地生成,這是改變工作效率和人們生活的很關鍵的東西。
未來這條路可能(neng)(neng)會(hui)(hui)越(yue)來越(yue)寬,比如說跟機器人相結合,也包括(kuo)各(ge)種(zhong)領(ling)域都可以智能(neng)(neng)化,但最后一定要(yao)(yao)警(jing)惕倫(lun)理問(wen)題(ti)(ti)。當(dang)時生(sheng)物(wu)技(ji)術不(bu)是(shi)克隆不(bu)出人,而是(shi)有倫(lun)理問(wen)題(ti)(ti),最后遭遇監管。所以我認為大家在投AI的過程中要(yao)(yao)保持(chi)清醒,它會(hui)(hui)不(bu)會(hui)(hui)最后涉及到倫(lun)理問(wen)題(ti)(ti)被強行監管,甚至各(ge)國政府達成一致出現立法(fa)性的限制,這些東西要(yao)(yao)去(qu)探討。
7、消(xiao)費服務相(xiang)關的復蘇是不錯的,但是耐(nai)用品的消(xiao)費還比較低迷,是不是也代表(biao)著大(da)家現在信心不是很強?您(nin)對汽車行(xing)業有進一步的觀點嗎(ma)?
吳俊峰:消費跟收入相關,尤其跟居民收入的預期相關。如果大家預期不高或者未來天天擔心失業,那么可選消費品的邏輯并不順。另外,現在大件耐用品消費的消費來看,家電明擺著是跟地產相關,地產數據是不行的,汽車也一樣,大家如果預期未來能賺更多的錢才會去買大件或者是很貴的東西。所以,這塊還是得看經(jing)(jing)濟復蘇情況(kuang),如(ru)果經(jing)(jing)濟確實復蘇了或者往好的方向(xiang)發展(zhan),耐用品行業應該是會有機會的。
汽車(che)(che)行業大家前段時間看國(guo)(guo)五轉國(guo)(guo)六(liu)庫存清理我覺得是(shi)擾動(dong)居(ju)多,不(bu)是(shi)核心(xin)變(bian)量。中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)汽車(che)(che)行業想要繼(ji)續變(bian)大,一(yi)定要走(zou)出(chu)口邏輯(ji),國(guo)(guo)內(nei)的(de)(de)(de)(de)(de)市場空(kong)間就2000萬輛,份額(e)不(bu)會有再(zai)大的(de)(de)(de)(de)(de)擴充空(kong)間。那(nei)么哪些公司能(neng)夠走(zou)出(chu)海外去(qu)占(zhan)領市場,大家才(cai)相信它(ta)。目前A股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)汽車(che)(che)公司很多給(gei)的(de)(de)(de)(de)(de)都(dou)是(shi)成(cheng)長(chang)股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)估值(zhi),不(bu)是(shi)傳統的(de)(de)(de)(de)(de)周期股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)估值(zhi),現在基(ji)本上都(dou)是(shi)以(yi)電動(dong)化為主了(le),電車(che)(che)公司給(gei)的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)成(cheng)長(chang)股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)估值(zhi),但是(shi)如(ru)果是(shi)只在國(guo)(guo)內(nei)卷,大家都(dou)掙不(bu)著錢。如(ru)果有“走(zou)出(chu)去(qu)”的(de)(de)(de)(de)(de)跡象(xiang),或者是(shi)在海外的(de)(de)(de)(de)(de)占(zhan)比越來(lai)越高(gao),它(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)長(chang)邏輯(ji)是(shi)成(cheng)立的(de)(de)(de)(de)(de)。所以(yi),汽車(che)(che)行業應該是(shi)往(wang)海外份額(e)不(bu)斷提高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)邏輯(ji)去(qu)找,而不(bu)在于在國(guo)(guo)內(nei)到底(di)能(neng)賣多少輛,這(zhe)是(shi)我的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個看法。
8、經濟順周(zhou)期的方(fang)向上,我們(men)比較看好的機會是哪(na)些?基建(jian)、地產(chan)鏈上的包括(kuo)資源品,是不是值得關注?
吳俊峰(feng):過(guo)(guo)去(qu)幾(ji)年在(zai)周(zhou)期類板塊里表現(xian)好的,其實更多是供給側出(chu)問題,并不是需(xu)(xu)求(qiu)端有(you)多好。往后推演,需(xu)(xu)求(qiu)端不用過(guo)(guo)多考慮,5%和5.5%區別(bie)并不大。如(ru)果順周(zhou)期板塊里要出(chu)現(xian)價格劇烈的反應,一定是供給端出(chu)問題,我們目前也(ye)在(zai)逐(zhu)漸(jian)去(qu)找這類供給端會有(you)硬約束(shu),同時邊際需(xu)(xu)求(qiu)在(zai)改善的一些標的。
9.1、市(shi)場一方面在交(jiao)易國企(qi)、央(yang)企(qi)的(de)“中(zhong)特估”行(xing)情,另一方面又(you)對民(min)(min)企(qi)的(de)改革期待很(hen)高。這矛盾嗎?具體“中(zhong)特估”空間如何(he)?民(min)(min)企(qi)改革又(you)有哪些期待?
吳俊峰:第一,“兩個(ge)毫(hao)不(bu)(bu)動搖”里邊說的(de)很(hen)清(qing)楚(chu),兩個(ge)都支持,做大做強(qiang)國(guo)企,鼓勵民企,從政策來(lai)說都是正面的(de),沒有說打這(zhe)個(ge)、壓那個(ge)。第二,這(zhe)兩個(ge)領(ling)域演繹的(de)邏輯是不(bu)(bu)一樣(yang)的(de),“中特估”是自身在改善、屬性在變(bian)化,大家以前(qian)(qian)覺得(de)它低效、不(bu)(bu)分(fen)紅(hong)、利潤率很(hen)低,這(zhe)是給(gei)它低估值的(de)原因。如果提(ti)高了(le)現金(jin)分(fen)紅(hong)比例,大家會重新給(gei)它定位,不(bu)(bu)再是“鐵公雞(ji)”。這(zhe)些標(biao)的(de)目前(qian)(qian)的(de)估值和未(wei)來(lai)改善的(de)空間(jian)來(lai)說,是具備(bei)配置價值的(de)。
民(min)(min)(min)(min)企(qi)不存在改革(ge)的(de)(de)問題,民(min)(min)(min)(min)企(qi)有自己的(de)(de)成(cheng)(cheng)長(chang)邏輯,它(ta)高(gao)效并且會捕捉各種各樣的(de)(de)成(cheng)(cheng)長(chang)機會,只(zhi)要(yao)別(bie)干擾它(ta),讓它(ta)們在一個(ge)正常、穩(wen)定(ding)的(de)(de)法(fa)律環境運作,相信(xin)這(zhe)(zhe)些民(min)(min)(min)(min)企(qi)會找到它(ta)們的(de)(de)突破口和新的(de)(de)成(cheng)(cheng)長(chang)空間(jian)。民(min)(min)(min)(min)企(qi)對政策的(de)(de)預期是(shi)不穩(wen)的(de)(de),投資那么多錢,雇了(le)那么多人,突然告訴我這(zhe)(zhe)個(ge)行(xing)業(ye)(ye)不能干了(le),這(zhe)(zhe)是(shi)毀滅性的(de)(de)東西,來回(hui)幾次之后(hou)企(qi)業(ye)(ye)家的(de)(de)信(xin)心(xin)需要(yao)恢(hui)復,當(dang)然現(xian)在企(qi)業(ye)(ye)家們也逐步看(kan)到政策穩(wen)定(ding)下來了(le),這(zhe)(zhe)就是(shi)一個(ge)向好的(de)(de)情況(kuang)。
9.2、有觀點提到國企、央企的(de)經營還是向上匯(hui)報為(wei)(wei)主,而不(bu)是為(wei)(wei)股東負責(ze)為(wei)(wei)主。在研究(jiu)(jiu)這(zhe)些標(biao)的(de)的(de)時(shi)候和研究(jiu)(jiu)其它民企有區別嗎?
吳(wu)俊峰(feng):你(ni)不用懷(huai)疑民企的動(dong)機,它的動(dong)機一(yi)定(ding)是把市值做(zuo)大,財(cai)富做(zuo)多(duo),你(ni)只要關心它有沒有這個能力、有沒有這個邏輯把利潤做(zuo)出來、市值做(zuo)大就可以,動(dong)機是不用懷(huai)疑的。
但(dan)是(shi)(shi)(shi)國(guo)(guo)央(yang)企(qi)(qi)過去有(you)動(dong)機(ji)(ji)問(wen)題,我(wo)(wo)把(ba)利潤做(zuo)出來,市值做(zuo)起來,到(dao)(dao)底考(kao)(kao)核不考(kao)(kao)核我(wo)(wo)?或(huo)者說利潤、市值這(zhe)(zhe)些(xie)東西(xi)對(dui)(dui)國(guo)(guo)企(qi)(qi)的(de)(de)領導(dao)有(you)沒有(you)好處,大家不明確(que)。但(dan)是(shi)(shi)(shi)如(ru)果(guo)以后考(kao)(kao)核機(ji)(ji)制變了(le)(le),對(dui)(dui)市值包括對(dui)(dui)分(fen)紅(hong)的(de)(de)考(kao)(kao)核要(yao)求變了(le)(le),我(wo)(wo)相(xiang)信這(zhe)(zhe)些(xie)企(qi)(qi)業是(shi)(shi)(shi)有(you)能(neng)力完成目標(biao)的(de)(de)。因為中國(guo)(guo)容易賺錢的(de)(de)行業確(que)實是(shi)(shi)(shi)國(guo)(guo)企(qi)(qi)居多,尤其是(shi)(shi)(shi)資源類的(de)(de)、公用事業類的(de)(de),基本上(shang)都(dou)是(shi)(shi)(shi)國(guo)(guo)企(qi)(qi)主(zhu)導(dao),它(ta)的(de)(de)賺錢能(neng)力是(shi)(shi)(shi)不用懷疑的(de)(de)。以前沒有(you)這(zhe)(zhe)個動(dong)機(ji)(ji)或(huo)者考(kao)(kao)核并(bing)不明確(que),導(dao)致它(ta)的(de)(de)股價常年在(zai)凈資產之下。未來如(ru)果(guo)從上(shang)到(dao)(dao)下提到(dao)(dao)“中特(te)估”,要(yao)把(ba)這(zhe)(zhe)個東西(xi)做(zuo)起來,我(wo)(wo)相(xiang)信在(zai)財務上(shang)和對(dui)(dui)股東回報上(shang)應該(gai)會有(you)變化(hua)。所以,國(guo)(guo)企(qi)(qi)來看如(ru)果(guo)它(ta)有(you)這(zhe)(zhe)個動(dong)機(ji)(ji),我(wo)(wo)相(xiang)信他有(you)這(zhe)(zhe)個能(neng)力。民企(qi)(qi)是(shi)(shi)(shi)不懷疑它(ta)的(de)(de)動(dong)機(ji)(ji),但(dan)是(shi)(shi)(shi)我(wo)(wo)要(yao)跟蹤(zong)它(ta)的(de)(de)能(neng)力,就是(shi)(shi)(shi)這(zhe)(zhe)種差別(bie)。
10、請梳理一下(xia),接(jie)下(xia)來半年有哪些投資機會是重點關注(zhu)的?

吳俊(jun)峰:第一,消費服務恢復超(chao)預期,數據已經(jing)支(zhi)持這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)行業持續向好,我們(men)應該在這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)領域多挖掘(jue)。第二(er),密(mi)切跟(gen)蹤政(zheng)治(zhi)局會議對經(jing)濟的判斷,如(ru)果政(zheng)策(ce)加(jia)碼,相應的順(shun)周期行業是有機會的。第三,密(mi)切跟(gen)蹤“中特估(gu)”的報(bao)(bao)表情況,如(ru)果報(bao)(bao)表端包括分紅等(deng)改善比(bi)較明顯,那么行情是可持續的。第四,科技(ji)股這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)大的浪潮之(zhi)下,要跟(gen)蹤它的落地和兌現(xian)情況,可能會有分化。以上幾個(ge)(ge)領域都應該去挖掘(jue)。

主持(chi)人:謝謝俊峰總細致深入的回答,也感謝大家今天的參與。

風險提示:在任何情況下,此材料所表述的意見,不對任何人構成任何投資操作建議,不構成任何銷售邀約。清和泉資本所發布的信息基于我們認為可靠且已公開的信息,但我們對信息的準確性及完整性不作任何保證。投資有風險,操作需謹慎。

Copyright ?2015-2019 版權所有(you)@2019清和(he)泉(quan)資本

查詢地址://www.beian.miit.gov.cn

法律聲明 基(ji)金業(ye)協會登(deng)記編碼(ma) P1015065

聯系電話(hua):010-88575665

聯系郵箱(xiang):service@caopigdfs.cn

工作時間:8:30-17:30(工作日)

聯系電話:010-88575665

聯系郵箱:service@caopigdfs.cn

工(gong)作(zuo)時間:8:30-17:30(工(gong)作(zuo)日)

掃描二維碼關注
清和泉微信公眾號

Designed by

Copyright ?2015-2019 版權所有@2019清和泉資本

京ICP備19037080號

查詢地址://www.beian.miit.gov.cn

法律聲(sheng)明 基(ji)金業協會登(deng)記(ji)編碼(ma) P1015065

Designed by

內網建設中
如您有任何需求,歡迎撥打客服電話 010-88575665 進行咨詢,感謝您的理解!
如您有任何需求,
歡迎撥打客服電話 010-88575665 進行咨詢,
感謝您的理解!
重(zhong)要提示


在繼續瀏覽本公司網站前,敬請您仔細閱讀本重要提示,并將頁面滾動至本頁結尾“接受”或“放棄”鍵,根據您的具體情況選擇繼續瀏覽還是放棄。點擊“接受”鍵,表示您已同意接受以下條款與條件的約束。下列條款與條件可能會做出變更,請定期閱讀下列條款。如您不同意下列條款與條件,請勿進入、訪問或使用本網站或其任何信息。“本網站”指由清和泉資本管理有限公司(以下簡稱“本公司”)所有并發布的網站(caopigdfs.cn)及其網站內包含的所有信息及材料。


一、根據《中華人民共和國證券投資基金法》、《私募投資基金監督管理暫行辦法》及其他相關法律法規的有關規定,瀏覽本網站前,請您確認您或您所代表的機構是一名“合格投資者”,“合格投資者”認定標準如下:

1、具備相應風險識別能力和風險承擔能力,投資于公司單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關標準的單位和個人:

(一)凈資產不低于1000萬元的單位;

(二)金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。

前款所稱金融資產包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益等。

2、下列投資者視為合格投資者:

(一)社會保障基金、企業年金等養老基金、慈善基金等社會公益基金;

(二)依法設立并在基金業協會備案的投資計劃;

(三)投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業人員;

(四)中國證(zheng)監會(hui)規定的其他(ta)投資者。


投資者應當認真閱讀產品法律文件,了解產品的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷產品是否與自身的風險承受能力相適應。


二、參與私募投資基金有風險。私募投資基金凈值可能會有較大的波動,并可能在短時間內大幅下跌,并造成投資者損失部分或全部投資金額。管理人過往的業績數據并不預示其未來的表現,投資者不應依賴本網站所提供的數據做出投資決策,并自行承擔所作出投資決策之相應風險。


三、本網站所載的各種信息和數據等僅供參考,并不構成廣告或銷售要約,或買入任何證券、基金或其它投資工具的建議。投資者應仔細審閱相關金融產品合同等文件以了解其風險因素,或尋求專業的投資顧問的建議。

本網站所載的各種信息和數據等是我們認為合法或已公開的信息,但僅代表本公司于發布當時的分析、推測與判斷,可能您在閱讀時資料的準確性或完整性已發生變化。本公司會對來源于第三方的信息、數據、資料明確說明出處及來源,但我們并不對第三方所提供之有關資料的準確性、充足性或完整性作出任何保證,公司概不對于本網站內第三方所提供之資料的任何錯誤或遺漏負任何法律責任,敬請投資者審慎鑒別、判斷。

四、本公司就本網站各項服務的安全、無誤及不中斷不承擔任何明示或默示的保證責任。您同意自行承擔使用本網站服務的所有風險及因該等風險可能造成的任何損害。對于因技術故障(如傳輸錯誤、技術缺陷、第三者侵入等)而導致的任何數據缺失等,本公司不承擔任何責任。除非存在故意不當或欺詐行為,本公司對于因您進入、訪問或使用本網站,或無法進入、訪問或使用本網站而可能對您導致的任何直接或間接損失,不承擔任何責任。

五、本網站由本公司擁有和運營。與本網站所載資料有關的所有版權、專利權、知識產權及其他產權均為本公司所有,您如果下載本網站內資料使用,必須保留所有關于版權及其他與所有權有關的聲明或通知。未經本公司事先同意,不得將本網站內容的任何部分修改、散發、傳送、轉載或通過其他任何方式用作商業或公共用途。



我已閱讀并同意以上提示