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洞察與新聞
這里匯集了我們對宏觀經濟和股票市場的理解,通過梳理內部的理念和觀點能夠推動我們不斷提升投資能力。通過核心人物訪談、研究成果分享、公司動態發布,與投資者在觀點上保持溝通增進了解,這也是售后工作的重要環節。
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洞察
二季度最受市場關注的10個問題 | 清和泉2023年二季度策略會紀要(1)
2023-04-12|清和泉資本

精彩觀點

一季度市場波動及分化劇烈,春節前延續經濟復蘇的邏輯主線進行演繹,春節后隨著逐漸公布的數據產生了分化,主要是兩條主線:一是“中特估”,政策端做大做強國央企的態度疊加這些板塊確實有估值修復的需求和空間;二是沿著AI、GPT4這條線去演繹相應的海外映射和找能夠產生大模型及應用的相關標的。
市場未來的走勢主要關注兩條,一是國內經濟復蘇力度和節奏,二是美聯儲的動作。今年內需的復蘇是確定的,但是外需有很大分歧,出口相關的標的需要謹慎。

投資機會方面,消費服務恢復超預期,數據支持行業持續向好;密切跟蹤政治局會議對經濟的判斷,如果政策加碼,相應的順周期行業有機會;密切跟蹤“中特估”的報表情況,如果報表端包括分紅等改善比較明顯,那么行情是可持續的;科技股大浪潮之下,跟蹤落地和兌現情況,可能會有分化。

問題概覽

1、開年市場沖高回落,結構上大幅分化。市場走勢低于去年底預期的原因是什么?包括剛提到的生產端的問題可否展開介紹一下?

2、疫情放開包括政治進入穩定期,大家還是非常期待出現系統性的機會。根據您剛剛的解讀,可不可以理解為如果政策沒有進一步的加碼,這一輪行情的空間就不會特別理想?

3、美聯儲貨幣的預期受到經濟數據和通脹的邊際變化經歷了一些波動,您對海外的流動性以及美國經濟的走勢是怎么分析的?

4、政府工作報告將長目標定為5%左右,是不是低于預期?如果穩增長后面始終是比較保守的話,對一些傳統板塊的機會是不是有負面的影響?

5.1、清和泉很早就介入新能源的投資,但是現在新能源是被資金拋棄的一個板塊,核心的原因是什么?后面還有沒有機會?

5.2、新能源是一個比較大的板塊,您剛才介紹了滲透率和增長的情況,在不同的細分領域會不會有些步伐上的差異呢?新能源車、風、光、儲,如何進行排序?

6.1、有觀點認為一季度市場對于AI的追捧,很像2013年的移動互聯網,包括說像2019年剛剛啟動的新能源,您怎么看行情的空間和持續性?

6.2、當時的移動互聯網改變了每一個人的生活,那AI這塊具體有哪些應用場景呢?

7、消費服務相關的復蘇是不錯的,但是耐用品的消費還比較低迷,是不是也代表著大家現在信心不是很強?您對汽車行業有進一步的觀點嗎?

8、經濟順周期的方向上,我們比較看好的機會是哪些?基建、地產鏈上的包括資源品,是不是值得關注?

9.1、市場一方面在交易國企、央企的“中特估”行情,另一方面又對民企的改革期待很高。這矛盾嗎?具體“中特估”空間如何?民企改革又有哪些期待?

9.2、有觀點提到國企、央企的經營還是向上匯報為主,而不是為股東負責為主。在研究這些標的的時候和研究其它民企有區別嗎?

10、請梳理一下,接下來半年有哪些投資機會是重點關注的

紀要全文
主持人:尊敬的投資者、合作伙伴以及清和泉的朋友們,大家下午好!歡迎大家抽出寶貴的時間參與清和泉資本2023年二季度的策略會。清和泉始終堅持每個季度與各位交流和匯報,包括每次收到的關注和提問,我們都希望坦誠地向大家進行匯報。
本次的會議分為兩部分,由投資總監吳俊峰先生分享我們對一季度市場的回顧、后續市場的定調以及投資展望,歡迎大家將您關心的問題留言給我們,發言之后將會進行問答交流。接下來有請俊峰總為我們進行季度策略的分享。

吳俊峰:非常感謝諸位合作伙伴、客戶及領導一直以來對清和泉的支持和幫助。我給大家分享一下本次季度策略的回顧與展望。

第一部分,
市場回顧
一季度的市場分化非常劇烈,可以分為春節前和春節后兩個階段。春節前的市場延續經濟復蘇的邏輯主線進行相對的演繹。因為去年年底放開疫情管控以后,大家對今年經濟復蘇的預期比較高,相應去年受損、受到壓制的一些順周期性行業包括消費服務性行業、港股在1月份表現還是不錯的,大家會沿著這條主線去交易,海外投資者對中國市場經濟復蘇是比較樂觀的態度,北向資金的流入也很大。
春節后的市場隨著逐漸公布的數據產生了分化。非制造業PMI逐漸好轉,消費服務確實在沿著復蘇路線走;但制造業PMI從2月開始低于預期,3月甚至更低,這是反季節性的,意味著生產端出現了一定問題,核心原因在于今年出口的壓力大。通過統計局公布的前兩個月工業利潤數據看,和出口制造相關的大省(浙江、廣東、江蘇)工業利潤下滑幅度非常大,但是以資源類行業為主的省份利潤比較穩定,也說明今年生產端的拖累主要是在出口方面。另外,美國銀行端的問題又壓制住了其經濟的預期,所以出口端的情況可能比大家想象的還要差一點。
同時,3月兩會經濟增長目標從大家預期的5.5%定到了5%,也就意味著在強預期的情況下現實是比較弱的,因此市場出現了風格的轉換,從順周期行業逐漸向主題類行業擴散;另外,港股是典型的買中國經濟復蘇的市場,2月之后港股的明顯走弱也反映了海外投資者對中國經濟預期往下的修正。在流動性不差的情況下,市場的系統性風險并不大,這個時候市場上的一些活躍資金會尋找新的風口能夠產生階段性共識的技術突破方向去演繹。
所以春節后市場主要沿著兩條主線去交易:一是“中特估”,主要是政策端和國家要做大做強國央企的態度相關,另外這些板塊確實有估值修復的需求和空間;二是沿著AI、GPT4這條線去演繹相應的海外映射和找能夠產生大模型及應用的相關標的。
第二部分,
市場展望
市場總體的走勢主要關注兩條,一是國內經濟復蘇力度和節奏,二是美聯儲的動作。國內經濟情況影響業績情況,美聯儲利率的變動影響估值變動。如果下半年往正向變動,我們相信順周期和大盤成長股有機會,如果4月之后沒有出臺穩增長加碼的動作,出口端表現還是很弱,我們判斷大概率市場短期格局還是以科技主題類及“中特估”為主。目前發布的央企報表可以看到其整體財務狀況和經營效率確實在發生正向變化,尤其是一些建筑類的大央企的現金流改善非常明顯,這會對未來增加分紅或提高股東回報的預期有正面影響。對于TMT和AI方向,客觀地說漲到目前這種程度應該去尋找至少能夠階段性兌現的標的,而不是炒相關性。目前研究和討論下來,硬件端、算力端的體現和落地會更快一些,我們傾向于往這個領域去集中。
通過歷史復盤和特征總結,市場的演繹很有規律,A股周期運行可分為四個階段。去年應該是絕望期,即估值和業績雙殺。去年年底是希望期,主要表現為拔估值,所有利空反映完估值很低,大家對未來是存在希望的。目前為止到了第三個階段“成長期”,產生的波動和分歧主要在于經濟復蘇力度,特征體現為業績增長但是估值壓縮。最后一個階段是樂觀期,經濟確實復蘇、流動性也很好,所有的板塊應該都有表現。
今年內需的復蘇是確定的,就算比較弱的地產也是比去年好轉,但是外需可能有很大分歧。目前國內和美國的庫存都是比較高,美國處于主動去庫存階段,中國處于被動去庫存階段,因此出口可能就不會太樂觀,如果到年底美國庫存去得差不多了,那么明年出口端會稍微好轉。另外今年“三駕馬車”投資端比較穩健,政府能夠控制,但是出口的刺激是沒用的,海外需求不足和一些長期性的因素無法解決,所以去年跟出口相關的一些行業我們比較謹慎。
從這個角度來分析,我們后面的配置思路:
第一,盡量配跟內需相關,尤其是消費服務相關的行業,數據上看這些相關公司、股票的估值比較合理,并沒有出現高估的狀況;另外,如果美聯儲下半年停止加息,利率有見頂或者逐漸回落的趨勢,這些偏穩定類的公司估值會有一個正向的刺激。
第二,偏主題類或者類似“中特估”和TMT方向我們也不回避。“中特估”是有邏輯的,目前已經發布的央企年報來看現金流改善非常明確;對于TMT和人工智能,大家要逐個去尋找和挑選能夠逐漸兌現的一些標的。
總體來說有幾個基本結論:
第一,今年流動性不會太差。因為經濟還是有壓力的,宏觀流動性就不會收,整個市場的交投應該比較活躍,我們也應該繼續尋找機會。
第二,市場主要核心的分歧點在于政府對經濟的定調。“兩會”定調經濟增長5%,目前的情況如果比它的預期要差,那么有可能出現加碼對經濟的刺激力度,相應的內需型行業會有機會;如果定調目前情況挺好,市場就會沿著偏主題類的一些線索不斷地去交易。所以我們要充分做好應對。
以上是我們大致的觀點匯報,謝謝大家。

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