1、明年(nian)(nian)經(jing)濟復蘇是(shi)有共(gong)識的(de)(de)，但(dan)恢復的(de)(de)節(jie)奏、強度(du)真的(de)(de)如市場預期的(de)(de)如此樂(le)觀嗎？在穩增長(chang)抓手有限、海外需求持(chi)續拖累的(de)(de)背景(jing)下，您如何展(zhan)望明年(nian)(nian)經(jing)濟的(de)(de)驅動力？
2、經濟跟流動性反映(ying)的(de)(de)是硬幣的(de)(de)兩(liang)面(mian)，大家(jia)擔憂(you)明年經濟是復蘇的(de)(de)，流動性會有一定收斂，貨幣政策(ce)會不會有一定的(de)(de)變化？
3、如何理解中國(guo)(guo)特色的(de)(de)估(gu)值體系？這(zhe)似乎更(geng)利好(hao)那些便宜的(de)(de)比(bi)如說國(guo)(guo)企央(yang)企，相對應的(de)(de)會打壓一些景氣賽(sai)道領域，您是否認為這(zhe)會影響(xiang)股市的(de)(de)生態并對未來的(de)(de)投資決(jue)策(ce)產生影響(xiang)？
4、風光儲的(de)景氣(qi)程度(du)是比較(jiao)高的(de)，但(dan)這(zhe)里(li)面涉及到的(de)環節復雜，對于投資(zi)者來說也是體現為(wei)波動大(da)、賺錢(qian)難，這(zhe)幾個方向的(de)機會您如何(he)看？
5、國(guo)家安全(quan)、自主可控(kong)具(ju)體到(dao)投(tou)資層面(mian)，是否有很多尚(shang)處于概念(nian)階段，有哪些機會是真正(zheng)有基本面(mian)支撐的(de)？他(ta)們的(de)空間和持續性怎(zen)么看？
6、新能源車(che)、汽車(che)零配件明年還(huan)會(hui)(hui)有機(ji)會(hui)(hui)嗎？現在(zai)這個大的賽道發展到什么(me)階段了？投資上(shang)應該注意(yi)什么(me)？
7、消費復(fu)蘇(su)是明年(nian)大家都非(fei)常關注(zhu)的一(yi)塊(kuai)投資機會，具體而言，您(nin)更看好哪些細分的機會？明年(nian)在大消費領(ling)域(yu)的投資節奏如何把(ba)握？
8、在疫情當中，各地的(de)醫療體(ti)系處(chu)于一(yi)個(ge)緊繃的(de)狀態，您是(shi)否有關注到(dao)相關的(de)投資機會？
9、互聯網平臺(tai)公(gong)司政策(ce)面(mian)有所放松，加之港股整體性的修復，近(jin)期獲得了不錯的反彈，清和泉(quan)對后續互聯網的投資機會怎么看(kan)？
10.1、今年清和泉引入了(le)量(liang)化輔(fu)助研究，具體的進展如何？
10.2、清(qing)和泉的(de)研究團隊在2022年有哪些不足和進步？明(ming)年工(gong)作的(de)重(zhong)點(dian)是什么(me)？
11、從更長的(de)視角來看，清和泉的(de)投資(zi)收益到底(di)來源于哪(na)方面？擇時(shi)、擇股還是行業配置？我們內部有(you)進行拆分嗎？
12、今年投資上有哪些不足和需要(yao)改進之處？今年的業績歸因如何？關于(yu)產品的回撤問題，您是怎(zen)么(me)看的？
大(da)家(jia)好，非常感謝(xie)大(da)家(jia)的耐心等待，這里是清和泉2023年(nian)度策略(lve)會的下(xia)半(ban)場圓桌對話環節。上半(ban)場由劉(liu)總對（點擊題目即可直接閱讀年(nian)度策略報告(gao)全文）做了系統性的(de)(de)講(jiang)解，包括(kuo)市(shi)場變現、投資(zi)主(zhu)(zhu)線包括(kuo)市(shi)場的(de)(de)打法，有很詳盡的(de)(de)見(jian)解。下半場主(zhu)(zhu)要針(zhen)對清和泉(quan)過去(qu)投資(zi)上的(de)(de)回(hui)顧與(yu)思考，包括(kuo)2023年各(ge)個細分行業的(de)(de)看法，以及大(da)(da)家最關(guan)心(xin)的(de)(de)問(wen)題(ti)進一步做一個延展，希(xi)望能(neng)夠(gou)充實觀點，加強與(yu)大(da)(da)家的(de)(de)交流。在此過程中歡(huan)迎大(da)(da)家及時踴(yong)躍地發起提問(wen)，我們也會針(zhen)對性地抽取，進行回(hui)復。我介紹一下本次(ci)圓桌的(de)三(san)位(wei)嘉賓，分別是清(qing)和泉(quan)資本創始人劉青山劉總(zong)、投(tou)資總(zong)監(jian)(jian)吳(wu)俊峰吳(wu)總(zong)、研究總(zong)監(jian)(jian)趙(zhao)群翊趙(zhao)總(zong)。三(san)位(wei)都是清(qing)和泉(quan)核心的(de)投(tou)資管(guan)理層，我是清(qing)和泉(quan)的(de)策略分析師(shi)，今天(tian)作(zuo)為主持(chi)人主持(chi)本場對話。2023年我(wo)們的關鍵詞是(shi)“重啟(qi)”。這個(ge)重啟是兩層(ceng)含義：第一(yi)，2023年經濟有望重啟；第二，2023年的(de)市場(chang)有望重啟。能夠看出我們對明年的(de)市場(chang)還是充滿期(qi)待和信(xin)心。針對我們比(bi)較看好的(de)幾個(ge)投資方向，結合大家(jia)關心的(de)話題，我們展開再聊一(yi)聊。1、明年經濟復蘇是有共識的，但恢復的節奏、強度真的如市場預期的如此樂觀嗎？在穩增長抓手有限、海外需求持續拖累的背景下，您如何展望明年經濟的驅動力？過去幾(ji)年(nian)(nian)中國GDP的(de)增速(su)明顯偏(pian)離于它(ta)的(de)潛在增速(su)，主因嚴(yan)(yan)(yan)格的(de)疫(yi)(yi)情(qing)防(fang)控導致很(hen)多(duo)經濟(ji)和社會(hui)活動(dong)嚴(yan)(yan)(yan)重受到制約。當前(qian)疫(yi)(yi)情(qing)防(fang)控政(zheng)策產生根本(ben)性轉(zhuan)變，包括(kuo)對一些行業(ye)的(de)嚴(yan)(yan)(yan)格限制、地產政(zheng)策均在糾偏(pian)，壓制中國經濟(ji)根本(ben)性的(de)因素已經在發生變化(hua)。所(suo)以，明年(nian)(nian)我們確定經濟(ji)會(hui)復蘇，今年(nian)(nian)GDP大概是2%多(duo)，明年(nian)(nian)大概是5%左右或(huo)者(zhe)更高(gao)，復蘇的(de)方(fang)向(xiang)比斜率更重要。具體來(lai)看，過去(qu)幾(ji)年拖累(lei)最(zui)大(da)(da)的(de)(de)(de)是(shi)地(di)產和消費。今(jin)年社零增速(su)是(shi)負增長，2019年之(zhi)前普遍是(shi)在8%左右(you)。所(suo)以，明年消費的(de)(de)(de)恢復(fu)彈性是(shi)比(bi)較大(da)(da)的(de)(de)(de)。而今(jin)年受地(di)產拖累(lei)非(fei)常嚴(yan)重，在地(di)產政(zheng)策發生根(gen)本(ben)性的(de)(de)(de)變化之(zhi)后，明年地(di)產也(ye)是(shi)處于(yu)復(fu)蘇(su)的(de)(de)(de)進(jin)程(cheng)中，至少不會(hui)(hui)對經濟再造(zao)成拖累(lei)。對于(yu)制造(zao)業和基建投資來(lai)說，仍然會(hui)(hui)保持(chi)一個平穩的(de)(de)(de)增長。再疊加比(bi)較積極的(de)(de)(de)財(cai)政(zheng)政(zheng)策，我(wo)們認為明年GDP增速(su)到5%左右(you)還是(shi)有信心的(de)(de)(de)。至于(yu)它的(de)(de)(de)節(jie)奏會(hui)(hui)不會(hui)(hui)繼續(xu)超(chao)預(yu)期，我(wo)們需要緊密跟蹤好高頻數(shu)據(ju)。2、經濟跟流動性反映的是硬幣的兩面，大家擔憂明年經濟是復蘇的，流動性會有一定收斂，貨幣政策會不會有一定的變化？第一(yi)，中央經(jing)(jing)濟工作會(hui)議(yi)定調(diao)貨幣仍然(ran)是維持(chi)偏寬(kuan)(kuan)松(song)的(de)態(tai)勢。第二(er)，經(jing)(jing)濟要(yao)復(fu)蘇(su)，必(bi)須要(yao)信用來支持(chi)。所以，整個(ge)貨幣政策還(huan)是往寬(kuan)(kuan)松(song)去走(zou)。明年(nian)中國(guo)經(jing)(jing)濟不(bu)太可能(neng)是強復(fu)蘇(su)，強復(fu)蘇(su)必(bi)須出(chu)口、消(xiao)費、投資都全面(mian)好(hao)轉，但是目前中國(guo)顯然(ran)不(bu)是這種條(tiao)件。所以，明年(nian)是一(yi)個(ge)趨勢向好(hao)的(de)弱復(fu)蘇(su)，不(bu)會(hui)對流(liu)動(dong)性環(huan)境產(chan)生很大(da)的(de)沖擊。結合海外(wai)來看，國(guo)內即使流(liu)動(dong)性邊際(ji)上走(zou)平，但下(xia)半年(nian)海外(wai)流(liu)動(dong)性有可能(neng)重(zhong)新寬(kuan)(kuan)松(song)，綜合看明年(nian)的(de)流(liu)動(dong)性不(bu)會(hui)成(cheng)為一(yi)個(ge)值得擔憂(you)的(de)事項。3、如何理解中國特色的估值體系？這似乎更利好那些便宜的比如說國企央企，相對應的會打壓一些景氣賽道領域，您是否認為這會影響股市的生態并對未來的投資決策產生影響？中(zhong)國(guo)特色(se)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)估(gu)(gu)值體系對(dui)(dui)整個A股的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)生態肯定是(shi)正面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響。過去中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)很多優(you)質(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)企(qi)央(yang)企(qi)估(gu)(gu)值給(gei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)很低，第一(yi)，大家擔心(xin)它(ta)(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成長性問題(ti)。第二，擔心(xin)它(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)治理(li)結構問題(ti)和(he)治理(li)能力問題(ti)。第三，對(dui)(dui)它(ta)(ta)們(men)(men)給(gei)股東的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報不(bu)是(shi)太滿意。這(zhe)幾(ji)個東西結合，導致給(gei)它(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)估(gu)(gu)值很低。如(ru)果后面(mian)加(jia)強這(zhe)些方面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)建設和(he)改(gai)(gai)善，包括(kuo)我(wo)們(men)(men)看到(dao)一(yi)些大型(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)現金流比(bi)較好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)央(yang)企(qi)加(jia)大了(le)分紅(hong)比(bi)例，也提高了(le)他(ta)們(men)(men)溝(gou)通的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)透(tou)明度(du)，同時也開始做(zuo)管理(li)層的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)激勵和(he)員(yuan)工的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)激勵，對(dui)(dui)他(ta)們(men)(men)估(gu)(gu)值的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回升應(ying)該是(shi)正面(mian)作用。我(wo)們(men)(men)認(ren)為中(zhong)國(guo)特色(se)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)估(gu)(gu)值體系有利(li)于傳統的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)低估(gu)(gu)值、優(you)質(zhi)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)估(gu)(gu)值修復，但是(shi)它(ta)(ta)不(bu)會(hui)造(zao)成景氣(qi)行(xing)業或者成長性行(xing)業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)估(gu)(gu)值壓縮(suo)，這(zhe)兩個是(shi)完(wan)全不(bu)同的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)概念(nian)。市(shi)場(chang)仍然會(hui)對(dui)(dui)一(yi)些優(you)質(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成長性公(gong)司(si)給(gei)予合理(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)估(gu)(gu)值，同時對(dui)(dui)于在底部或者是(shi)估(gu)(gu)值比(bi)較低、有改(gai)(gai)善空間的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)優(you)質(zhi)公(gong)司(si)，也會(hui)讓它(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)估(gu)(gu)值逐漸回升。所(suo)以(yi)，總(zong)體來看是(shi)有利(li)于A股的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)長期運行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，它(ta)(ta)們(men)(men)并不(bu)是(shi)一(yi)個對(dui)(dui)抗的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)關系。4、風光儲的景氣程度是比較高的，但這里面涉及到的環節復雜，對于投資者來說也是體現為波動大、賺錢難，這幾個方向的機會您如何看？新能源是(shi)非常有魅力的一(yi)個(ge)行業(ye)，清和泉(quan)過去幾年在這(zhe)個(ge)行業(ye)里(li)邊也投入了(le)很多研究精力，形成了(le)我們的分(fen)析(xi)框(kuang)架和評價(jia)體(ti)系。總結(jie)來看，如果要分析(xi)新能源行(xing)(xing)業(ye)，最(zui)重要的是四個(ge)方面：行(xing)(xing)業(ye)空間(jian)、滲(shen)透率、競(jing)爭格(ge)局、瓶頸部門。前(qian)兩(liang)個(ge)決定了行(xing)(xing)業(ye)beta是否(fou)足夠大，后兩(liang)個(ge)決定了是不是能夠在向上的beta里(li)找到alpha。這(zhe)四個(ge)因素看符(fu)不符(fu)合，就能決定這(zhe)個(ge)行(xing)(xing)業(ye)的排序(xu)，也(ye)能夠理解行(xing)(xing)業(ye)分化的原因。具(ju)體(ti)到風光儲(chu)，今年(nian)在(zai)各種擾動因(yin)素下股價(jia)表現不佳，但明(ming)年(nian)風電尤其(qi)是(shi)海(hai)風，包括儲(chu)能(neng)，隨著組件價(jia)格的(de)下降，儲(chu)能(neng)的(de)吸引(yin)力大(da)幅提高，疊(die)加海(hai)風和(he)儲(chu)能(neng)行業的(de)滲透(tou)率仍然(ran)(ran)是(shi)處于前半段(duan)，不存在(zai)行業的(de)估值往(wang)下壓的(de)問題(ti)。所以，明(ming)年(nian)海(hai)風包括儲(chu)能(neng)業務(wu)仍然(ran)(ran)具(ju)備很高的(de)投資價(jia)值。5、國家安全、自主可控具體到投資層面，是否有很多尚處于概念階段，有哪些機會是真正有基本面支撐的？他們的空間和持續性怎么看？既(ji)然二十大報告提出了“發展和安(an)全”，意味著泛(fan)安(an)全行(xing)(xing)業的(de)(de)估值有望大幅(fu)提高。我們在投資(zi)(zi)實踐的(de)(de)過程中，并不能根據這個概念去寬泛(fan)或者很草率地去投資(zi)(zi)一些公(gong)司，我們更需要看到它商業的(de)(de)可行(xing)(xing)性、行(xing)(xing)業的(de)(de)滲透率、進口替代的(de)(de)能力，綜合來評判是不是具(ju)備投資(zi)(zi)機會。泛安全領域(yu)不(bu)單包(bao)括(kuo)(kuo)信創(chuang)這些(xie)狹義(yi)的(de)領域(yu)，包(bao)括(kuo)(kuo)半導體(ti)材(cai)料、半導體(ti)設(she)備，包(bao)括(kuo)(kuo)新能(neng)源領域(yu)和(he)高端制造領域(yu)用到的(de)化工(gong)新材(cai)料，都在泛安全范疇中。這里涉及到的(de)行業空間(jian)很(hen)大，值(zhi)得我們逐(zhu)一挑選。比如說最(zui)近討論比較熱烈(lie)的(de)(de)POE膠(jiao)膜，N型(xing)電池(chi)片需要用(yong)的(de)(de)東西。它在(zai)國(guo)內生產(chan)幾(ji)乎為零，這帶來(lai)廣闊的(de)(de)國(guo)產(chan)替代(dai)的(de)(de)空間(jian)，誰(shui)能(neng)(neng)夠實現量(liang)產(chan)，誰(shui)的(de)(de)市(shi)場份額就會(hui)快速(su)提高。所(suo)以，我們(men)所(suo)說的(de)(de)化工(gong)新材(cai)料，更多的(de)(de)是下游應(ying)用(yong)有(you)巨(ju)大(da)的(de)(de)生長空間(jian)，同時(shi)國(guo)產(chan)化率很低，再結合有(you)能(neng)(neng)力實現量(liang)產(chan)的(de)(de)公(gong)司自身情況，從這幾(ji)個維度去(qu)尋(xun)找快速(su)成長的(de)(de)一些新材(cai)料行業(ye)。6、新能源車、汽車零配件明年還會有機會嗎？現在這個大的賽道發展到什么階段了？投資上應該注意什么？對于成(cheng)(cheng)長(chang)性行(xing)業的(de)(de)分析框架(jia)是(shi)四個要(yao)素：行(xing)業空間、滲(shen)透率、競爭格局、瓶(ping)頸(jing)部門(men)。新能源(yuan)汽(qi)車產業鏈，包括零(ling)部件行(xing)業也可以適用。今年中(zhong)國的(de)(de)新能源(yuan)汽(qi)車的(de)(de)滲(shen)透率接(jie)近30%，接(jie)近大家普遍認為的(de)(de)40%的(de)(de)滲(shen)透率拐點。一般來說超過40%的(de)(de)滲(shen)透率之(zhi)后，整個行(xing)業會降速，行(xing)業估值面(mian)臨著從成(cheng)(cheng)長(chang)性往穩定類甚至周期類去切換(huan)的(de)(de)擔憂，這就是(shi)今年很多(duo)鋰(li)電(dian)行(xing)業的(de)(de)公司業績(ji)高增但估值下移的(de)(de)原(yuan)因。我們可以(yi)判斷，如果明年行業的(de)(de)(de)(de)增速放緩，整個新能(neng)源汽車產業鏈的(de)(de)(de)(de)beta走(zou)弱，投(tou)資上就只能(neng)去找競(jing)爭格(ge)局良好(hao)或者滲透(tou)率還比較低的(de)(de)(de)(de)細分環節(jie)。所(suo)以(yi)，整個新能(neng)源汽車產業鏈beta是弱化的(de)(de)(de)(de)，投(tou)資機會(hui)在減(jian)少，需要更為細化的(de)(de)(de)(de)研究和尋(xun)找相關(guan)標的(de)(de)(de)(de)。7、消費復蘇是明年大家都非常關注的一塊投資機會，具體而言，您更看好哪些細分的機會？明年在大消費領域的投資節奏如何把握？消費(fei)是(shi)(shi)一個“長坡厚(hou)雪”的(de)(de)賽道，而(er)明(ming)(ming)(ming)年(nian)是(shi)(shi)中國(guo)疫情(qing)放開的(de)(de)第一年(nian)，在(zai)(zai)這(zhe)個背(bei)景下(xia)消費(fei)肯定(ding)是(shi)(shi)我們(men)相當關(guan)注的(de)(de)方(fang)向(xiang)，在(zai)(zai)2022年(nian)消費(fei)的(de)(de)上市公司受損的(de)(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，明(ming)(ming)(ming)年(nian)業績(ji)的(de)(de)恢復(fu)是(shi)(shi)可以(yi)期待的(de)(de)。細分方(fang)向(xiang)像(xiang)可選的(de)(de)白酒、啤(pi)酒，必選的(de)(de)調味品，都是(shi)(shi)有(you)機會(hui)的(de)(de)。服務(wu)方(fang)面，其實大家所關(guan)注的(de)(de)服務(wu)類型公司以(yi)餐(can)飲和(he)旅(lv)游(you)為(wei)主，但這(zhe)兩塊的(de)(de)生意模式并沒有(you)消費(fei)領域(yu)(yu)的(de)(de)穩固，我們(men)其實更看(kan)好比(bi)如說醫美這(zhe)種細分領域(yu)(yu)。第一，醫美在(zai)(zai)中國(guo)滲透(tou)率(lv)還(huan)比(bi)較(jiao)低。第二，今年(nian)疫情(qing)管控背(bei)景下(xia)缺(que)失(shi)線下(xia)的(de)(de)服務(wu)場景，明(ming)(ming)(ming)年(nian)隨著(zhu)疫情(qing)過(guo)去我們(men)認(ren)為(wei)業績(ji)恢復(fu)的(de)(de)空間(jian)會(hui)比(bi)較(jiao)大。節奏上(shang)需要(yao)結合(he)疫情(qing)(qing)(qing)(qing)的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)(qing)(qing)(qing)況來看(kan)，大(da)致可以(yi)分三個階(jie)(jie)段：第一階(jie)(jie)段，疫情(qing)(qing)(qing)(qing)只是(shi)(shi)預期放(fang)松，經過長(chang)期的(de)(de)(de)(de)(de)股價回調(diao)和估值(zhi)壓制，會迎來整體性的(de)(de)(de)(de)(de)估值(zhi)修(xiu)復。第二階(jie)(jie)段就是(shi)(shi)當下，疫情(qing)(qing)(qing)(qing)在(zai)各個地區大(da)規(gui)模地爆發，這會是(shi)(shi)預期混亂的(de)(de)(de)(de)(de)階(jie)(jie)段，沒有(you)(you)明確的(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)線。第三階(jie)(jie)段各個地方的(de)(de)(de)(de)(de)疫情(qing)(qing)(qing)(qing)沖擊過后，是(shi)(shi)真正的(de)(de)(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)恢復階(jie)(jie)段。我們的(de)(de)(de)(de)(de)思(si)路是(shi)(shi)在(zai)組合(he)中(zhong)對消(xiao)(xiao)費(fei)有(you)(you)一定比例的(de)(de)(de)(de)(de)配置(zhi)，配置(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)沿著(zhu)長(chang)期投資的(de)(de)(de)(de)(de)邏輯，尋找優秀的(de)(de)(de)(de)(de)、生意模式好(hao)、有(you)(you)競(jing)爭(zheng)力的(de)(de)(de)(de)(de)公司長(chang)期持(chi)有(you)(you)，這個過程中(zhong)尤其疫情(qing)(qing)(qing)(qing)放(fang)松的(de)(de)(de)(de)(de)過程中(zhong)會有(you)(you)不少(shao)的(de)(de)(de)(de)(de)數據(ju)擾動，但抵御風險的(de)(de)(de)(de)(de)核心還是(shi)(shi)公司質地。8、在疫情當中，各地的醫療體系處于一個緊繃的狀態，您是否有關注到相關的投資機會？目前(qian)涉及到疫情(qing)比(bi)如說部(bu)分(fen)中藥、試劑的(de)(de)自測(ce)，這(zhe)些公司(si)股(gu)價已(yi)(yi)經(jing)有了比(bi)較充分(fen)的(de)(de)反應，行情(qing)已(yi)(yi)經(jing)進(jin)入(ru)后半(ban)段，相關的(de)(de)機會我們不太(tai)會參與。9、互聯網平臺公司政策面有所放松，加之港股整體性的修復，近期獲得了不錯的反彈，清和泉對后續互聯網的投資機會怎么看？今(jin)年(nian)的(de)(de)互(hu)聯網(wang)(wang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)無論(lun)美(mei)(mei)股還是(shi)港股跌幅都在80-90%，核(he)心原因(yin)在于政(zheng)(zheng)策上反壟(long)斷和防止資本無序(xu)擴張，在政(zheng)(zheng)策的(de)(de)打壓下(xia)，包括美(mei)(mei)國(guo)加息導致全球流動性(xing)收緊，雙(shuang)重的(de)(de)影響下(xia)導致了股價大幅下(xia)跌。而這(zhe)兩個(ge)因(yin)素在近(jin)期得(de)到了扭轉(zhuan)，一方面美(mei)(mei)聯儲鷹派聲音減弱，另(ling)一方面政(zheng)(zheng)治局開始強調“支持這(zhe)些平(ping)臺公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)發展”。近(jin)期互(hu)聯網(wang)(wang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)在政(zheng)(zheng)策和流動性(xing)雙(shuang)重作用下(xia)進行了一輪極低估(gu)值的(de)(de)修(xiu)復(fu)，經歷修(xiu)復(fu)后(hou)我們需要結合互(hu)聯網(wang)(wang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)具(ju)體涉及的(de)(de)領域去研究，包括團購、視頻(pin)、電商(shang)等(deng)，去尋找自(zi)身業務還能繼(ji)續(xu)高增長的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，相信還是(shi)會有不少機會的(de)(de)。10.1、今年清和泉引入了量化輔助研究，具體的進展如何？我(wo)們(men)(men)(men)(men)做量化研(yan)究只有(you)(you)短(duan)(duan)短(duan)(duan)半年，很(hen)(hen)多地方還不(bu)(bu)(bu)是(shi)很(hen)(hen)完善，但是(shi)我(wo)們(men)(men)(men)(men)覺得還是(shi)有(you)(you)必要的(de)(de)，在(zai)這個過程中也(ye)引發(fa)了對市場對投資的(de)(de)很(hen)(hen)多思考。今年投資上確(que)實有(you)(you)不(bu)(bu)(bu)少不(bu)(bu)(bu)適(shi)應的(de)(de)地方，過去(qu)我(wo)們(men)(men)(men)(men)一直是(shi)長期持股的(de)(de)策略，在(zai)今年博弈性(xing)、波動性(xing)、輪動性(xing)的(de)(de)市場環境下，我(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)結果并不(bu)(bu)(bu)好(hao)。在(zai)這種背景下我(wo)們(men)(men)(men)(men)量化團(tuan)隊到位，對我(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)投資還是(shi)有(you)(you)所幫(bang)助(zhu)的(de)(de)。我們現有(you)的(de)(de)主觀多(duo)頭的(de)(de)團(tuan)隊(dui)更多(duo)關心的(de)(de)是基本(ben)面的(de)(de)問題，市場交(jiao)易層面的(de)(de)問題在量化團(tuan)隊(dui)來了之后給我們提供了很多(duo)數據和幫助，每天都會討論。比(bi)如說某個(ge)板塊的(de)交易(yi)熱度到了什么位置，會(hui)(hui)提(ti)醒(xing)是(shi)(shi)不是(shi)(shi)該(gai)基(ji)于擁擠的(de)角度考(kao)慮降低配(pei)置，相反(fan)一些冷門行(xing)業(ye)會(hui)(hui)不會(hui)(hui)有(you)基(ji)本面會(hui)(hui)變好的(de)公司，都會(hui)(hui)給投(tou)(tou)研一定的(de)提(ti)示。此(ci)外(wai)，日常組合的(de)跟(gen)蹤和(he)數據化的(de)分析(xi)，也(ye)會(hui)(hui)給我(wo)們投(tou)(tou)資帶來更直(zhi)觀的(de)提(ti)醒(xing)。包括交易(yi)勝率、不同環境和(he)不同行(xing)業(ye)的(de)情(qing)況(kuang)，對我(wo)們的(de)業(ye)績歸因分析(xi)也(ye)會(hui)(hui)有(you)正向(xiang)作用。后續(xu)隨(sui)著(zhu)量化力量的加強和內部的審慎研究(jiu)，我們對衍(yan)生(sheng)品包括對收益互換，對海外很多工具(ju)的運用，也(ye)將會逐步提到日(ri)常管(guan)理中來，總體還是(shi)在對現有的投資不斷(duan)優化的過(guo)程中。10.2、清和泉的研究團隊在2022年有哪些不足和進步？明年工作的重點是什么？研究(jiu)覆(fu)(fu)蓋(gai)范(fan)圍還是(shi)需要(yao)(yao)進一步提升(sheng)，尤(you)其是(shi)一些成長性行業包括儲能、新(xin)材料等都還需要(yao)(yao)進一步細化覆(fu)(fu)蓋(gai)，今年在這些領(ling)域(yu)研究(jiu)的深度和跟蹤效率(lv)上有所欠缺。明(ming)年的(de)研究(jiu)(jiu)重(zhong)點(dian)一方(fang)面(mian)是補足一些領域的(de)研究(jiu)(jiu)力量，增配細分(fen)方(fang)向的(de)研究(jiu)(jiu)人(ren)員，另一方(fang)面(mian)在跟蹤和調研方(fang)面(mian)還需(xu)要(yao)更為及時、準(zhun)確、前瞻，這(zhe)是我們認為明(ming)年要(yao)重(zhong)點(dian)加強的(de)地方(fang)。11、從更長的視角來看，清和泉的投資收益到底來源于哪方面？擇時、擇股還是行業配置？我們內部有進行拆分嗎？清(qing)和泉做長期(qi)正確的(de)(de)(de)(de)事。市場沒有系統性風險(xian)的(de)(de)(de)(de)情況下，我們(men)的(de)(de)(de)(de)持倉是(shi)(shi)相(xiang)對(dui)穩(wen)定的(de)(de)(de)(de)，不(bu)太(tai)會過于(yu)頻繁地在倉位上進行調整，我們(men)更多的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)對(dui)行業景氣(qi)度的(de)(de)(de)(de)中長期(qi)判斷(duan)，包括(kuo)對(dui)優質公司挖掘(jue)，在一個合理的(de)(de)(de)(de)價格買入之后長期(qi)持有，我們(men)去分享這種成長性的(de)(de)(de)(de)收益。所(suo)以，歷史上來看(kan)我們(men)業績貢(gong)獻中行業配置和選股是(shi)(shi)主要的(de)(de)(de)(de)收益來源。12、今年投資上有哪些不足和需要改進之處？今年的業績歸因如何？關于產品的回撤問題，您是怎么看的？2022年(nian)(nian)(nian)對(dui)我(wo)們來(lai)講是(shi)(shi)(shi)比(bi)(bi)較難的(de)(de)一年(nian)(nian)(nian)，也是(shi)(shi)(shi)壓(ya)(ya)力最大的(de)(de)一年(nian)(nian)(nian)，這(zhe)種壓(ya)(ya)力高于2018年(nian)(nian)(nian)。因為我(wo)們一直以來(lai)是(shi)(shi)(shi)盡量(liang)地尋找一些長(chang)期成長(chang)的(de)(de)公司去(qu)持有，但是(shi)(shi)(shi)今(jin)年(nian)(nian)(nian)這(zhe)種市(shi)場環境下(xia)(xia)顯然不適(shi)合它們的(de)(de)表現(xian)，反(fan)而(er)是(shi)(shi)(shi)有壓(ya)(ya)力。業績(ji)歸(gui)因最重(zhong)(zhong)要的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)我(wo)們始終保(bao)持了比(bi)(bi)較高的(de)(de)倉位，在這(zhe)個情(qing)況下(xia)(xia)很難去(qu)避免損(sun)失，另外，我(wo)們整體(ti)的(de)(de)配置還是(shi)(shi)(shi)偏(pian)成長(chang)為主，這(zhe)塊今(jin)年(nian)(nian)(nian)受(shou)損(sun)也比(bi)(bi)較嚴(yan)重(zhong)(zhong)，那些博弈(yi)性或(huo)者(zhe)抗滯脹的(de)(de)行業我(wo)們配置比(bi)(bi)例較少。總體(ti)來(lai)說，今(jin)年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)組合配置和市(shi)場的(de)(de)節奏不匹配，這(zhe)是(shi)(shi)(shi)我(wo)們值得深刻(ke)反(fan)思的(de)(de)。回過頭看2022年，從投資時鐘來講，它是一個(ge)滯(zhi)脹的環境，再加上(shang)地緣(yuan)沖突(tu)、疫情防控，包括行業政策壓制，都面臨著很(hen)(hen)多(duo)不確定性，很(hen)(hen)多(duo)藍籌股或者優質的股票跌70%、80%，面臨凈值回撤的壓力(li)之下(xia)，長(chang)期(qi)(qi)持(chi)有一只股票或者長(chang)期(qi)(qi)持(chi)有一個(ge)板塊是很(hen)(hen)難的。所以，應對2022年市場唯一正(zheng)確的方式就是把它定位(wei)(wei)為熊市并(bing)嚴格控制倉位(wei)(wei)，因(yin)為滯(zhi)脹是投資的敵人。而2023年是(shi)投資時(shi)鐘從(cong)滯脹到衰退(tui)(tui)的(de)階段，衰退(tui)(tui)是(shi)股市的(de)朋(peng)友(you)。面對這(zhe)種情況，對我們和客(ke)戶來講，扛(kang)過了滯脹進入到衰退(tui)(tui)，2023年相比2022年日(ri)子(zi)肯(ken)定(ding)要好過，因為政策的(de)不確(que)定(ding)性也在減(jian)弱，大的(de)宏(hong)觀(guan)環(huan)境(jing)也有利于股市。所以，我們會利用好或者(zhe)說(shuo)抓住(zhu)2023年的(de)環(huan)境(jing)，無論是(shi)政策友(you)好的(de)環(huan)境(jing)還(huan)是(shi)宏(hong)觀(guan)的(de)環(huan)境(jing)，把凈值做上去。
具(ju)體(ti)而言(yan)，第一(yi)，從整個投(tou)(tou)研(yan)框架的(de)(de)(de)判斷上要去(qu)完善，從投(tou)(tou)資(zi)時(shi)鐘的(de)(de)(de)象限，對市(shi)場要有(you)(you)一(yi)個很正式的(de)(de)(de)定調，來規(gui)避風險，來抓住機會。第二，投(tou)(tou)資(zi)收益來源要多(duo)樣(yang)化、均衡，不能靠(kao)優勢行業和板(ban)塊吃天(tian)下(xia)。研(yan)究覆蓋(gai)面的(de)(de)(de)拓寬才(cai)能夠更好(hao)地應對不同市(shi)場環(huan)境、不同板(ban)塊和行業的(de)(de)(de)變化，才(cai)能夠更全面的(de)(de)(de)研(yan)究、比較分析，以(yi)精細化和均衡化的(de)(de)(de)做好(hao)組合(he)管理(li)。所以(yi)，2023年我們(men)將繼續擴充研(yan)究力量，把研(yan)究做得更扎實。第三，我們(men)還是要在復雜的(de)(de)(de)市(shi)場環(huan)境下(xia)堅持我們(men)的(de)(de)(de)個股選擇標(biao)準，去(qu)找真正有(you)(you)投(tou)(tou)資(zi)價值(zhi)的(de)(de)(de)公司(si)，尋(xun)找高ROE、尋(xun)找現金流好(hao)的(de)(de)(de)公司(si)，我依然相信(xin)長線保護短線，并(bing)且在明(ming)年的(de)(de)(de)市(shi)場環(huan)境下(xia)優質(zhi)公司(si)會展現自(zi)身的(de)(de)(de)價值(zhi)。我相信(xin)在2023年我們(men)能夠給投(tou)(tou)資(zi)者帶來一(yi)個滿(man)意的(de)(de)(de)匯(hui)報。
非常感謝今(jin)天的精彩分享，希望2023年(nian)清和泉能夠做(zuo)出(chu)更好的業(ye)績，期待與各(ge)位投資者和合作伙伴(ban)攜手更長(chang)的(de)時(shi)間、更遠的(de)距(ju)離。再次感謝(xie)大(da)家的(de)支持，謝(xie)謝(xie)！
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