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洞察與新聞
這里匯集了我們對宏觀經濟和股票市場的理解,通過梳理內部的理念和觀點能夠推動我們不斷提升投資能力。通過核心人物訪談、研究成果分享、公司動態發布,與投資者在觀點上保持溝通增進了解,這也是售后工作的重要環節。
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清和泉資本專注股票多頭策略,堅持以能力圈為限度的、以安全邊際為基石的長期價值投資。我們相信,投資就是做大概率的事,將以ROE為核心尋找優質龍頭公司,以合理價格買入并持有。
專訪
清和泉吳俊峰:如何理性應對市場波動?
2020-07-15|清和泉資本

在經歷了一路走高后,近期A股市場調整。而與此同時,成交量依舊破萬億,交易活躍。本輪行情到哪了?還能投什么?7月15日,新京報貝殼財經邀請清和泉資本投資總監吳俊峰做客直播間,以下為直播精彩內容整理。


本輪行情到哪了?


A股市場有三個主要的影響因素。第一個是業績,第二個是流動性,第三是風險偏好。首先業績跟整個經濟情況相關,目前來看經濟處于逐漸的回升期,基本面大家認為會逐漸改善。同時,估值跟流動性相關,而流動性其實從2019年初開始就逐漸寬松,目前流動性還沒有收緊,各種理財收益率逐步下滑也反映了資金比較寬裕。最后,風險偏好體現在換手率較高,包括一些個股創新高。風險偏好跟監管政策相關,目前監管希望資本市場扶植新產業。現在這三個因素還是比較理想,如果未來三個因素發生逆轉,可以判斷行情結束。


近期,監管開始打擊場外配資,本輪行情監管將如何影響市場?


國家對資本市場定調是很高的,牽一發而動全身。從最近的資本市場改革來看,幾個方向是確定的,更加市場化、更加透明、優勝劣汰。目前從市場的資金來看,機構化的資金已經成為了增量的主力,市場的交易結構也不會像2015年那樣具有很多杠桿資金,這一輪市場要比前面幾輪更健康一些。


如何應對行情中的大幅波動?


作為機構投資者,其實我們考慮問題是中長期的角度,對一個公司,如果沒法看3到5年的成長性,那就不看了。當前市場的增量資金和主要的博弈力量已經逐漸機構化了,相信很大部分的機構都逐步會認同這樣的策略。

在市場理性程度強化的背景下,如果你非常了解這個行業或者公司,可以無視這種波動,除非你看好這個公司的邏輯證偽了,你可以把它賣掉,否則只要市場沒有出現大泡沫和系統性風險,我覺得都可以繼續持有,千萬不要股價一震蕩,你就跑了,一漲就追進來,這是無謂的交易損失。怎樣能讓我們在波動中繼續持有?那就要求我們研究的公司是我們非常熟悉的,對他們的長期邏輯非常清楚的。

國盾量子上市首日漲了10倍,有人認為下半年的主要機會是在科技股,您怎么看?
首先一定要分清楚,一天漲10倍是不是一種主流資金的行為?如果不是這種主流資金的行為,就沒有代表性。另外市場上的交易者很多,我們的態度就是你能看懂,那你就玩,如果看不懂,就別搞。所以我想說,這種表象和市場的走勢關系不大,無法進行推論,只能說明市場還比較活躍。


至于下半年投資機會的所在,我覺得還是一個道理:市場的結構的演化,跟經濟結構變化是相關的。中國2010年之后,屬于以消費和科技創新為驅動的中速成長的階段,周期性減弱,那你去搞一些周期性彈性大的,就沒有什么邏輯可言,更多是應該去尋找受益于經濟結構轉型的方向性的資產。


比如說人口老齡化帶來的對醫藥行業、包括對醫療器械和醫療服務的需求。另外是國家扶持的戰略性的科技產業的發展,還有包括人口收入逐漸提高之后,對消費的一些新的需求,這是未來的方向性資產。這些行業都是持續擴張的,里邊的龍頭公司增速會持續超過預期,表現為市場對這些公司逐漸產生了估值的溢價,股價漲幅空間大。

未來科技股怎么走?


從大的方向來說,整個科技創新跟通信技術的換代密切相關。而現在是4G切換5G的節點。后面的問題就是把握節奏。

通訊技術換代一般是遵循從設備端到終端到應用端的行情,5G肯定是先鋪設備,所以中興通訊等做通訊的公司業績會很好,鋪完網絡賣手機,5G手機的滲透率在快速提高,可以看到消費電子就開始漲,大家都換了5G手機之后,應用端開始出現了,智能駕駛、人工智能、VR游戲會成為未來的主流。未來空間最大的還是在應用端。目前還是處于5G的鋪設階段,那么設備端和手機端包括消費電子是有機會的。到明年這個時候,大家要更多去關注應用端,可能很多基于5G應用的新模式會出現。

如何看目前以銀行、地產股為代表的傳統行業估值與以醫藥、科技為代表的新興行業間估值的巨大差異?新興行業是否有泡沫?

投資者一定要理解一個邏輯的對應關系,是因為大家看好新興產業,所以估值才高,大家不看好那些跟經濟周期相關的行業,所以估值才低。因為估值低而去買是本末倒置。


第二個就是不同的行業估值方法是不一樣的。PE估值不是一招通吃的,對于一些增速比較穩定的成熟性行業,可以用PE法來估,但是對于一些空間很大的、短期沒有盈利的公司,按照PE法估值沒有意義。我們很反對用單一的PE指標來衡量所有公司,如果是以這種辦法來衡量,你會錯過無數的牛股。你所看到的所謂的估值分化,很可能是你用的估值方法跟機構用的方法不一樣。
對于一個公司,貴不貴不是最重要的,而是好不好,空間大不大。我建議投資者更多地去找一些公司,無論市場漲跌,這些公司可能都是處于逐漸的上升通道,還是應該在好的賽道去尋找優質公司。

怎么看券商股等金融股未來行情?


券商、銀行等金融股是一個普漲普跌的東西。行業屬性更強,板塊間分化較小。所謂的估值修復其實是個偽命題,修復到什么程度才叫估值修復,沒人說得清楚,只能說它前期滯漲。有了增量資金不愿意買高位的,可能去買一些低位的,但是修復完也就拉倒了,也就沒機會了,又處于一個緩慢下跌的通道。

傳媒股是否有機會?是否看好院線的機會?


傳媒是一個很廣泛的概念,按照我們內部的劃分,廣告、網絡游戲、影視和電視劇、視頻網站都是傳媒公司。目前來看,網絡游戲最景氣,疫情期間線上娛樂非常好。另外短視頻包括一些視頻網站,表現也是很好。但是包括院線、廣告等偏線下的,今年是受壓制的。需要注意,傳媒行業是一個成長性比較好的行業,業態進化很快,可能你以前覺得電影好,但是視頻網站出來了,就會沖擊這個行業。偏長期角度來看,還是一些大的游戲公司會更好一些。


對于院線,投資者一定要分清楚這種是周期性的因素,還是結構性的因素,如果是周期性的因素,你覺得院線即將營業,抄底做個短線是沒問題的,但是千萬不要認為它還能重新回到高增長。

投資者如何選擇適合自己的基金和其他理財工具?


第一個你要對投資經理很熟悉,除了看過往業績,還要看他的配置、操作是不是言行一致,是否可信賴。第二看產品歷史波動性,屬于風格問題,要選擇適合自己風險偏好的產品。第三,購買機構的產品,收益跟持有期是相關的。如果只持有半年,收益就很隨機,如果把這個時間拉長,很多產品能賺錢。
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