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中(zhong)國資管行(xing)(xing)業(ye)的發展(zhan)，假(jia)如從(cong)1998年(nian)公(gong)募業(ye)誕(dan)生算起，至(zhi)今(jin)已有二十(shi)余年(nian)。期間市(shi)場歷經(jing)數輪牛熊，如滾滾長江淘盡(jin)英雄無數，大(da)浪淘沙(sha)下一批(pi)行(xing)(xing)業(ye)先驅者(zhe)歷久(jiu)彌新，正在發揮越來越重(zhong)要的作(zuo)用。

說起中國(guo)資(zi)(zi)管(guan)界的代表人(ren)物(wu)，劉青(qing)山(shan)肯定算是(shi)其中之一。現(xian)任清和泉資(zi)(zi)本董事長的他(ta)，是(shi)中國(guo)基(ji)(ji)金(jin)(jin)業(ye)首批(pi)從業(ye)人(ren)員，曾參(can)與籌(chou)建華夏基(ji)(ji)金(jin)(jin)和湘(xiang)財合豐基(ji)(ji)金(jin)(jin)（泰達(da)宏利基(ji)(ji)金(jin)(jin)前身），歷任泰達(da)宏利基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司基(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理(li)、投(tou)資(zi)(zi)總監、副總經(jing)理(li)、總經(jing)理(li)。劉青(qing)山(shan)長期投(tou)資(zi)(zi)業(ye)績出色，目前還擔任中國(guo)基(ji)(ji)金(jin)(jin)業(ye)協會私(si)募證(zheng)券投(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)專業(ye)委員會委員。

券商中國記者近日(ri)對(dui)劉青山做了一次面對(dui)面專訪(fang)，在(zai)中國資本市場和資管業(ye)正在(zai)深刻變(bian)革的當下，聆聽這樣(yang)一位行業(ye)大(da)拿的智慧(hui)顯然大(da)有(you)裨益。

訪談十大金句

1、 你學(xue)(xue)什么(me)學(xue)(xue)問、研究(jiu)什么(me)事情(qing)，應該都是為了拿來用的。

2、 資管行業，能活下來(lai)你就贏了(le)。處在(zai)新興加轉軌的證券市場大環境，你必須知道(dao)因時(shi)而(er)異，再弄清楚自己的生存規則。

3、 方向比(bi)努(nu)力重要，不要和趨勢作(zuo)對。

4、 不(bu)能(neng)完全(quan)照搬(ban)別人的理論，要(yao)結合本土和自(zi)身實際情況(kuang)，最終變成自(zi)己的東西。

5、 把握好你的流程(cheng)，確定好你的理念，然后按(an)照這套思(si)路去做(zuo)，投資業績和結(jie)果就(jiu)能水(shui)到渠成(cheng)。

6、 投資就(jiu)是做大概(gai)率的事。長期來(lai)(lai)看，公司的價(jia)值就(jiu)是其凈資產，公司股價(jia)漲幅就(jiu)是它的ROE。追求投資組合的整(zheng)體ROE達到15%，就(jiu)讓長期目(mu)標回報有了來(lai)(lai)源(yuan)。

7、 判(pan)斷ROE真實與否，要(yao)強(qiang)調(diao)公司經營性現金流和ROE的(de)穩定性。

8、 公司競爭結構簡單、清晰、明(ming)了，生意模式(shi)可(ke)復制都有(you)助ROE的(de)穩定(ding)。

9、 分紅和回購(gou)是長期投(tou)資的基石(shi)，而這(zhe)恰恰是A股市場現在最欠(qian)缺的。

10、年輕(qing)人要善于反思，對自己誠實；不斷(duan)學習，不能(neng)固(gu)步自封；要會審時(shi)度勢，知道什么(me)時(shi)候該堅持、什么(me)時(shi)候該放棄，不能(neng)走(zou)極(ji)端(duan)。

追求“經世致用”境界的資管人

“我不是(shi)一個(ge)(ge)固執的(de)人(ren)、善(shan)于融通，追求的(de)境界是(shi)‘經世致用’”。劉青(qing)山用“經世致用”四個(ge)(ge)字概括自己的(de)性(xing)格(ge)，為訪(fang)談開了(le)個(ge)(ge)頭。他的(de)家(jia)鄉是(shi)湖南常德，在(zai)他看來，這也是(shi)湖南人(ren)的(de)典型特點。

‘經世致(zhi)用(yong)’思想(xiang)最(zui)早由明清之際思想(xiang)家顧炎武等提(ti)出(chu)，指學(xue)問必(bi)須有益(yi)于國事。“就是說你(ni)學(xue)什么學(xue)問、研究什么事情(qing)，都應該是為(wei)了拿來(lai)(lai)用(yong)的。比如說看歷史，我不會(hui)花工夫糾(jiu)結某(mou)些細(xi)節的真假，而是會(hui)關注(zhu)它能給(gei)我現(xian)在的工作、人生，乃至世界觀的判斷帶來(lai)(lai)哪些啟發。”

喜歡以(yi)史(shi)為鑒，這和劉青山(shan)的(de)(de)教(jiao)育背景有一定關(guan)系，他畢(bi)業于中國(guo)人民大(da)學，本科主修的(de)(de)是(shi)歷史(shi)，研究生(sheng)轉讀管理(li)學。在(zai)與記者的(de)(de)交流中，這位(wei)中國(guo)基(ji)金業前輩(bei)給人留下的(de)(de)印象(xiang)是(shi)很坦誠(cheng)，同時(shi)還有著幾分風趣和儒雅。

劉(liu)青山(shan)在證(zheng)券資管行(xing)業的履歷豐富(fu)，從業超(chao)過20年。談到為何進入這個行(xing)業，他有些(xie)打(da)(da)趣地說：“有種看法是(shi)(shi)你和什么東西打(da)(da)交(jiao)道，什么就(jiu)不缺(que)。那會兒生(sheng)活很拮據，考(kao)慮最多(duo)的是(shi)(shi)解(jie)決生(sheng)存問(wen)題。既然(ran)缺(que)錢，所以我想就(jiu)要和錢打(da)(da)交(jiao)道。”證(zheng)券行(xing)業在當時的中(zhong)國是(shi)(shi)新(xin)鮮事物，1997年畢業的劉(liu)青山(shan)入職華夏證(zheng)券，很快選擇(ze)了(le)一條(tiao)更新(xin)的細分(fen)賽道——公募基金。

“證券(quan)(quan)行業的(de)細分(fen)領域很(hen)多，對比前景和投入(ru)產出比，我覺(jue)得當(dang)時基(ji)金(jin)行業的(de)發展空間很(hen)大(da)，這個行業甚至(zhi)都沒有、還(huan)在(zai)籌備，關(guan)注的(de)人(ren)也少，某種程度也算(suan)是(shi)逆向思考。”他說。1998年《證券(quan)(quan)投資管理(li)暫行辦法》出臺后，劉青山(shan)從華(hua)夏(xia)證券(quan)(quan)基(ji)金(jin)部調任(ren)華(hua)夏(xia)基(ji)金(jin)，參與公司籌建，范勇宏（被譽為中國基(ji)金(jin)界“教父”）是(shi)他當(dang)時的(de)領導。

在基(ji)金(jin)(jin)(jin)行(xing)業，劉青(qing)山(shan)絕大(da)多(duo)數時間(jian)都堅守在投(tou)研(yan)一線。在華(hua)夏基(ji)金(jin)(jin)(jin)工作三年(nian)后(hou)，2001年(nian)去了湘財證券，籌建(jian)當時的湘財合(he)豐基(ji)金(jin)(jin)(jin)，負(fu)責(ze)研(yan)究、組建(jian)研(yan)究團隊。2003年(nian)起任(ren)職基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)(li)，管理(li)(li)合(he)豐成長(chang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)，這是國內公募(mu)業首(shou)只專(zhuan)注投(tou)資成長(chang)股的行(xing)業類別基(ji)金(jin)(jin)(jin)。2004年(nian)，湘財荷(he)銀(yin)（同(tong)為(wei)泰(tai)(tai)達宏(hong)利(li)(li)基(ji)金(jin)(jin)(jin)前(qian)身）新發一只全市(shi)場基(ji)金(jin)(jin)(jin)——湘財荷(he)銀(yin)行(xing)業精選基(ji)金(jin)(jin)(jin)（泰(tai)(tai)達宏(hong)利(li)(li)行(xing)業精選基(ji)金(jin)(jin)(jin)前(qian)身），同(tong)樣由劉青(qing)山(shan)負(fu)責(ze)，這一管就(jiu)是近10年(nian)，因(yin)為(wei)產品長(chang)期業績出色（公募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)行(xing)業連續管理(li)(li)一只產品超7年(nian)，年(nian)化收益排名(ming)行(xing)業第八），他一路升任(ren)至公司副總經(jing)理(li)(li)。2013年(nian)，劉青(qing)山(shan)出任(ren)泰(tai)(tai)達宏(hong)利(li)(li)基(ji)金(jin)(jin)(jin)總經(jing)理(li)(li)。直到(dao)2015年(nian)離開，創建(jian)私募(mu)清(qing)和泉資本。

“我平時更多(duo)精力(li)還(huan)是(shi)放在(zai)對投資、市場的觀察(cha)和反(fan)思。基本(ben)早晨一(yi)起來，就(jiu)開始看書、看文章(zhang)、看報(bao)告，琢(zhuo)磨(mo)的也是(shi)這(zhe)些事兒。做投資要(yao)(yao)求你的閱讀面要(yao)(yao)廣，關注(zhu)內容的會比較廣泛(fan)。”劉青山這(zhe)樣(yang)總結(jie)自己的日常生活狀態。

持續進化的開放投資體系

與現在年輕人有大量成(cheng)熟(shu)投資體(ti)系可以借鑒(jian)不同，劉青山(shan)作(zuo)為中國基金(jin)行業的(de)(de)(de)見證者，他的(de)(de)(de)投資理念形成(cheng)主要依靠自身在實(shi)踐(jian)中的(de)(de)(de)不斷(duan)打磨，而早期的(de)(de)(de)市場環境，和(he)現在也是天壤(rang)之別。用他的(de)(de)(de)話(hua)來說，能活下來你就贏了(le)。

“當時(shi)做(zuo)公募首先思考的(de)(de)(de)是如何不(bu)被(bei)淘汰，我有個優點就是之前說(shuo)的(de)(de)(de)不(bu)固執(zhi)。儒(ru)家講(jiang)究求(qiu)同(tong)(tong)(tong)存異(yi)，相(xiang)同(tong)(tong)(tong)的(de)(de)(de)地方就合作，不(bu)同(tong)(tong)(tong)的(de)(de)(de)地方可以相(xiang)安無事，能夠做(zuo)到融合自(zi)然就能活下來。處在(zai)新興加轉(zhuan)軌的(de)(de)(de)證券(quan)市場大環境，你必須知道因時(shi)而異(yi)，再(zai)弄清楚自(zi)己的(de)(de)(de)生存規則。”他解釋說(shuo)。

劉青山管(guan)理(li)的(de)第(di)一支基金(jin)(jin)是投資成(cheng)長股的(de)行(xing)業基金(jin)(jin)，2003、2004年(nian)A股市(shi)場(chang)演繹“五(wu)朵金(jin)(jin)花”行(xing)情，成(cheng)長股表(biao)現普遍不理(li)想，加(jia)上他剛上手(shou)管(guan)產品，可以說是“出(chu)師不利”。“到了2004年(nian)，就(jiu)是反思、總結和提高，然后(hou)(hou)抓住了市(shi)場(chang)機會，當年(nian)做(zuo)的(de)就(jiu)很突出(chu)。之后(hou)(hou)我還負責全(quan)市(shi)場(chang)基金(jin)(jin)，在(zai)投資過(guo)程中自己的(de)投資理(li)念(nian)也不斷融(rong)會貫通，最終(zhong)取得了年(nian)化(hua)回報20%的(de)十(shi)年(nian)成(cheng)績(ji)單。”

在劉青(qing)山的(de)回(hui)憶里，公司的(de)兩次(ci)外(wai)資(zi)合資(zi)，讓他很早就有了(le)與(yu)海外(wai)投(tou)資(zi)屆(jie)頂尖人(ren)士(shi)交(jiao)流的(de)機會，其中一些(xie)經歷對(dui)他投(tou)資(zi)理念(nian)形成(cheng)產生了(le)深遠(yuan)影響。

“第一(yi)(yi)輪是(shi)與荷蘭銀行的(de)資產管理公(gong)司合(he)資，我(wo)還記得(de)他們當時的(de)投資總(zong)監，每(mei)次見面都會(hui)問(wen)(wen)我(wo)一(yi)(yi)個問(wen)(wen)題：‘青山你的(de)業(ye)績，或者你團隊(dui)(dui)(dui)的(de)業(ye)績，你覺(jue)得(de)怎(zen)樣才能持(chi)續？’我(wo)說(shuo)把(ba)待遇提高，這(zhe)(zhe)(zhe)樣團隊(dui)(dui)(dui)就(jiu)有凝聚力了。他說(shuo)可(ke)能不完全(quan)是(shi)這(zhe)(zhe)(zhe)樣。后來他給了我(wo)一(yi)(yi)個建議，就(jiu)是(shi)作為團隊(dui)(dui)(dui)負責人(ren)要(yao)帶動大家經常去思考，回(hui)答(da)自己(ji)這(zhe)(zhe)(zhe)樣的(de)問(wen)(wen)題——今(jin)天、這(zhe)(zhe)(zhe)個星期、這(zhe)(zhe)(zhe)個月、這(zhe)(zhe)(zhe)個季度、這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)(yi)年(nian)、這(zhe)(zhe)(zhe)三(san)年(nian)，你要(yao)解決的(de)三(san)件事(shi)都是(shi)什(shen)么？”

“這就是(shi)問題導向(xiang)，教會(hui)了(le)我方(fang)向(xiang)比努力重(zhong)要，不(bu)要和趨勢作(zuo)對。這種思維方(fang)式(shi)讓我知道怎樣(yang)去進行(xing)方(fang)向(xiang)性思考、條件性地去思考，我覺得非(fei)常(chang)受益。會(hui)提(ti)問題，其實你就成功了(le)一半。”劉青山表(biao)示。

與宏(hong)利金(jin)融的(de)(de)(de)合作是公(gong)(gong)司第(di)二次與外資(zi)(zi)合資(zi)(zi)，這是北美最大的(de)(de)(de)保險公(gong)(gong)司。“宏(hong)利金(jin)融”有(you)很(hen)多從業超過30年的(de)(de)(de)基金(jin)經理，在與他們的(de)(de)(de)交流(liu)中，劉青(qing)山對成長股投資(zi)(zi)有(you)了更深刻的(de)(de)(de)認識。

“每(mei)次(ci)去宏利(li)金(jin)融，對方都會(hui)給我(wo)(wo)配兩個翻(fan)譯，雖(sui)然我(wo)(wo)英語(yu)表達(da)能力(li)一般(ban)，但翻(fan)譯得完整與(yu)否，我(wo)(wo)一聽就(jiu)能聽出來，因此每(mei)次(ci)都交流得很(hen)充分，當時我(wo)(wo)們(men)探(tan)討的(de)一大話題就(jiu)是(shi)(shi)成長(chang)股(gu)(gu)投資的(de)方法到底是(shi)(shi)什(shen)么。不謙(qian)虛地說，當時泰達(da)宏利(li)的(de)成長(chang)股(gu)(gu)就(jiu)是(shi)(shi)業(ye)(ye)內領(ling)先(xian)的(de)，與(yu)宏利(li)金(jin)融探(tan)討時，我(wo)(wo)們(men)已經把成長(chang)股(gu)(gu)投資的(de)方法研究(jiu)出來并(bing)且(qie)理(li)論化了(le)。當時提(ti)出投資成長(chang)股(gu)(gu)有兩個角(jiao)度：一是(shi)(shi)長(chang)期終(zhong)局(ju)的(de)概念(nian)，你的(de)商業(ye)(ye)模式、市場份(fen)額、滲透率，最(zui)終(zhong)能創造多大收(shou)入和(he)利(li)潤，再加(jia)上合理(li)估值(zhi)；二(er)是(shi)(shi)業(ye)(ye)績增長(chang)的(de)加(jia)速(su)度，也就(jiu)是(shi)(shi)二(er)階導(dao)數(shu)(shu)，如(ru)果二(er)階導(dao)數(shu)(shu)大于(yu)零，高估值(zhi)就(jiu)有基(ji)礎。”

通過與宏利金融各類風格的資(zi)深基金經理交流(liu)，劉青山總結出了(le)很(hen)多。而這些成(cheng)長股投資(zi)理念(nian)在當時的中國(guo)市(shi)場非常(chang)領先(xian)，也(ye)為(wei)其取得了(le)不俗業績，公司的成(cheng)長基金兩次拿(na)到了(le)年度冠軍。

“我的投資體系(xi)是連貫、開放的系(xi)統，不是閉合式的思維，它不斷在(zai)吸收和進化。你不能完全(quan)照(zhao)搬，還(huan)要結合自身(shen)實際情況，最(zui)終一定要變成(cheng)自己的東西。”他感慨道。

“我就想80歲還在這個市場上”

為什(shen)(shen)么要放棄公募(mu)總經理的(de)位(wei)置自己(ji)做私募(mu)？這(zhe)(zhe)個問題劉青山(shan)經常會(hui)被媒體問到。他(ta)說自己(ji)就是想(xiang)80歲了還(huan)能在這(zhe)(zhe)個市(shi)場上(shang)。“我一直(zhi)在想(xiang)，假如自己(ji)50、60歲退休了還(huan)能去(qu)做什(shen)(shen)么事(shi)？管理崗位(wei)到80歲你(ni)肯定(ding)做不(bu)了了，做投資是可以的(de)，而且在這(zhe)(zhe)個行(xing)業你(ni)越(yue)老可能還(huan)越(yue)值錢。把自己(ji)的(de)價值觀標(biao)準定(ding)下來，想(xiang)明白(bai)人(ren)(ren)生(sheng)最終追求是什(shen)(shen)么，做這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)決策也就不(bu)難了。”就這(zhe)(zhe)樣(yang)，劉青山(shan)在2015年(nian)5月創立了清和泉資本，選擇(ze)了另一種不(bu)同的(de)人(ren)(ren)生(sheng)。

值得一提的是(shi)，“清(qing)和(he)泉”這個名字(zi)背后還有個小(xiao)典(dian)故。所謂“清(qing)和(he)潤萬物”，“清(qing)和(he)”一詞出自漢(han)賈誼《新書·數寧》，“大數既得，則天下順治；海內之氣清(qing)和(he)咸理，則萬生遂茂”。

“清代表水(shui)，和代表氣，如果既濕潤又通暢(chang)，植(zhi)物(wu)自然能夠茁壯成(cheng)(cheng)長(chang)。這(zhe)是(shi)一(yi)個結果，不用你刻意追(zhui)求(qiu)。反映在投資(zi)上也是(shi)同樣道理(li)，把握好你的(de)流程，確定好你的(de)理(li)念，然后按照這(zhe)套思路去做，投資(zi)業(ye)績(ji)和結果也是(shi)水(shui)到渠成(cheng)(cheng)的(de)事情。”劉(liu)青山介紹說。

從(cong)2015年(nian)發展到今天，清和泉資本(ben)現在擁有(you)近(jin)30名員工，管(guan)理(li)規(gui)模(mo)突破50億。除劉青山本(ben)人外，核心(xin)團隊基本(ben)都(dou)是(shi)他在泰(tai)達宏利的老同(tong)(tong)事，公司新員工以自主(zhu)培養為主(zhu)。對(dui)(dui)于公司未(wei)(wei)來的發展愿景，劉青山認為首先還是(shi)要把(ba)自己各(ge)方面能力打磨好，投資層面希望做一個長跑者，要做恒(heng)星不做流星；募資層面爭(zheng)取未(wei)(wei)來兩三年(nian)管(guan)理(li)規(gui)模(mo)能更(geng)上(shang)一個臺階(jie)。“現在公司內(nei)部的磨合、儲備(bei)，包括渠道開發和客(ke)戶對(dui)(dui)我們的認同(tong)(tong)都(dou)有(you)良好基礎，外部條(tiao)件也具備(bei)，對(dui)(dui)未(wei)(wei)來我覺得還是(shi)很有(you)信心(xin)的。”

“奔私(si)”的(de)(de)過程，也讓(rang)劉青山有了不少感悟(wu)。在他看(kan)來，私(si)募和(he)公(gong)募有很大不同(tong)。“做(zuo)私(si)募大家都沒有什(shen)么股東背景，主要就(jiu)是靠(kao)個人。你怎樣(yang)把隊(dui)伍聚攏起來，短(duan)期(qi)利益(yi)和(he)長(chang)(chang)期(qi)利益(yi)的(de)(de)均衡、內部利益(yi)之間(jian)的(de)(de)協調，這非常(chang)重(zhong)要。首先肯定(ding)是大家想得更長(chang)(chang)遠才會去(qu)做(zuo)，否則沒必要聚在一起。”

而在(zai)投資這(zhe)件事(shi)上，私(si)(si)募(mu)(mu)和公募(mu)(mu)也有很大(da)區(qu)別。“公私(si)(si)募(mu)(mu)客(ke)(ke)戶的背景肯(ken)定有差異，從(cong)某種(zhong)角度看，私(si)(si)募(mu)(mu)的客(ke)(ke)戶可能只會(hui)給你一次(ci)機會(hui)。”他用了這(zhe)句引人思考(kao)的話(hua)進(jin)行了概括。

作為清和泉的掌門(men)人，除(chu)了投資(zi)外，劉青山還(huan)要(yao)負責公(gong)司(si)(si)發展戰(zhan)略框架的制(zhi)定和內部協調，對于公(gong)司(si)(si)的價值(zhi)(zhi)觀他(ta)本人非常在意。“無論是公(gong)司(si)(si)投資(zi)方面的價值(zhi)(zhi)觀還(huan)是公(gong)司(si)(si)文化的價值(zhi)(zhi)觀，大家都要(yao)集思廣益討論，然后再去定調執行(xing)。”

投資就是做大概率的事，把ROE當準繩

打(da)開清和泉資(zi)(zi)本的公司官網(wang)，可以在上面看到幾個醒目的大(da)(da)字(zi)——“投(tou)(tou)資(zi)(zi)就是做大(da)(da)概(gai)率(lv)的事”，這是劉青山所崇(chong)尚(shang)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)理念，而這里(li)的“大(da)(da)概(gai)率(lv)”和被投(tou)(tou)公司的ROE（凈(jing)資(zi)(zi)產收益(yi)率(lv)）息(xi)(xi)息(xi)(xi)相(xiang)關。

“從理論上來(lai)(lai)講，長期來(lai)(lai)看公司價(jia)(jia)值(zhi)就(jiu)是它的凈資產，公司股(gu)價(jia)(jia)的漲幅就(jiu)是它的ROE。我們追求讓(rang)自己投資組合的整體ROE達到15%以上，這樣15%的長期復(fu)合年化回報就(jiu)有了來(lai)(lai)源，這也是我們所(suo)追求的業(ye)績目標。”劉青山向券商中國記者表示。

他進一(yi)步強調，這個ROE是(shi)指(zhi)真(zhen)(zhen)實ROE，為(wei)了判斷它的(de)(de)(de)真(zhen)(zhen)實與否，需要(yao)特別強調公(gong)司具備(bei)較好的(de)(de)(de)經(jing)(jing)營性現(xian)金流，還要(yao)求其ROE的(de)(de)(de)穩(wen)(wen)定和(he)持(chi)續性。“怎樣能夠做(zuo)到穩(wen)(wen)定？一(yi)方面競(jing)爭結構要(yao)簡(jian)單、清晰、明了，不能動(dong)不動(dong)就(jiu)被新(xin)進入(ru)者攻擊(ji)；另一(yi)方面是(shi)生意模式(shi)和(he)商業模式(shi)是(shi)否穩(wen)(wen)定、可復制(zhi)，是(shi)否有(you)助(zhu)于公(gong)司經(jing)(jing)營的(de)(de)(de)穩(wen)(wen)定，從而保(bao)持(chi)ROE的(de)(de)(de)穩(wen)(wen)定性；還有(you)很重要(yao)的(de)(de)(de)一(yi)點(dian)，給股(gu)東真(zhen)(zhen)正帶(dai)來長期(qi)回報的(de)(de)(de)是(shi)分紅，分紅和(he)回購(gou)是(shi)長期(qi)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)基石(shi)，而這恰恰是(shi)A股(gu)市(shi)場現(xian)在最(zui)欠缺的(de)(de)(de)。”

在(zai)過去幾年投(tou)資(zi)(zi)中(zhong)，劉青山會(hui)重點關注三(san)類高(gao)ROE資(zi)(zi)產：一(yi)是(shi)以消費服務為主的(de)(de)，長期護(hu)城河(he)寬的(de)(de)高(gao)ROE資(zi)(zi)產；二是(shi)以科技(ji)創新為主的(de)(de)，研發(fa)投(tou)入大的(de)(de)隱形(xing)高(gao)ROE資(zi)(zi)產；三(san)是(shi)傳統(tong)周期行(xing)業中(zhong)剩者(zhe)為王的(de)(de)，低估(gu)(gu)值的(de)(de)高(gao)ROE資(zi)(zi)產。圍繞這(zhe)三(san)類高(gao)ROE資(zi)(zi)產，根(gen)據PB-ROE估(gu)(gu)值體系、結(jie)合(he)短中(zhong)期市場的(de)(de)風格進行(xing)組合(he)中(zhong)的(de)(de)行(xing)業配(pei)置。

清(qing)和泉的(de)定位是(shi)基于(yu)基本(ben)面的(de)價值投資(zi)，與大(da)多數采(cai)用(yong)逆向(xiang)投資(zi)的(de)同類私(si)募有所(suo)差異(yi)，公(gong)司的(de)逆向(xiang)更多體現在研(yan)究(jiu)環節，投資(zi)交(jiao)易(yi)上則會相對(dui)靈(ling)活。“研(yan)究(jiu)我(wo)(wo)是(shi)逆向(xiang)，大(da)家(jia)都不看好(hao)(hao)的(de)時候，我(wo)(wo)可能(neng)會重視起(qi)來(lai)。對(dui)于(yu)看好(hao)(hao)的(de)公(gong)司會做長(chang)期布局，操作(zuo)上會有靈(ling)活性，比如說有部分倉位會等市(shi)場探明了再空中加油。”劉青山指出(chu)。

分析(xi)當前的(de)(de)A股市場(chang)，劉(liu)青山對市場(chang)的(de)(de)中(zhong)期機會態度積極，市場(chang)跌下來應該(gai)是更(geng)樂(le)觀而(er)不是更(geng)悲觀。

而這樣的(de)(de)判斷有(you)其內(nei)在(zai)邏輯(ji)。“A股受三(san)個周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)在(zai)驅(qu)動，分(fen)別(bie)是信用(yong)-貨幣周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)、產業周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)和(he)監(jian)管(guan)政(zheng)策(ce)(ce)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)。這三(san)個周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)通過(guo)估(gu)值和(he)盈利預期(qi)(qi)(qi)(qi)分(fen)別(bie)影響(xiang)市(shi)場(chang)的(de)(de)方向、風格(ge)和(he)行(xing)業表現，當前市(shi)場(chang)難得的(de)(de)出(chu)現了上(shang)行(xing)驅(qu)動的(de)(de)三(san)期(qi)(qi)(qi)(qi)疊加。目前來看，貨幣周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)處于寬松過(guo)程中，過(guo)剩(sheng)貨幣在(zai)積累，信用(yong)短期(qi)(qi)(qi)(qi)受沖擊(ji)中期(qi)(qi)(qi)(qi)有(you)望(wang)(wang)企穩。科(ke)技(ji)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)處于底部向上(shang)過(guo)程中，科(ke)技(ji)行(xing)業的(de)(de)相對盈利預期(qi)(qi)(qi)(qi)更強。監(jian)管(guan)政(zheng)策(ce)(ce)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)處于放(fang)量階(jie)段，再融資的(de)(de)規(gui)模有(you)望(wang)(wang)高增，并(bing)購(gou)重組和(he)產業整合預期(qi)(qi)(qi)(qi)再次提升(sheng)。”他說。

從機會(hui)來(lai)說，除(chu)了(le)受益于4G切換5G帶來(lai)的(de)(de)科(ke)技(ji)景氣周期(qi)外(wai)，短期(qi)受疫情沖擊的(de)(de)優質消費(fei)股也(ye)具備了(le)較(jiao)好的(de)(de)投資(zi)機會(hui)，隨著(zhu)疫情得到控制(zhi)，生產(chan)生活(huo)逐步恢復，這些(xie)具備較(jiao)高護(hu)城河(he)的(de)(de)優質消費(fei)和(he)服務(wu)類公司也(ye)存在(zai)很(hen)好的(de)(de)投資(zi)機會(hui)。

給年輕后輩的建議：善于反思、不斷學習、懂得審時度勢

憑(ping)借(jie)出色的(de)長期投資(zi)業績，劉青山(shan)斬獲(huo)了很多(duo)(duo)資(zi)管(guan)領域(yu)的(de)個人(ren)榮譽。任(ren)職公募期間，他(ta)多(duo)(duo)次獲(huo)得(de)晨(chen)星基(ji)金(jin)經理(li)(li)(li)獎(jiang)、金(jin)牛基(ji)金(jin)經理(li)(li)(li)獎(jiang)和(he)政(zheng)府頒發(fa)的(de)突出貢獻(xian)人(ren)才獎(jiang)，連續兩(liang)次榮登福布斯十(shi)大基(ji)金(jin)經理(li)(li)(li)榜單，是公募20年全行(xing)業僅有的(de)七位“金(jin)牛基(ji)金(jin)十(shi)周年特別獎(jiang)”獲(huo)得(de)者之一。

在訪談的(de)最后，這位行(xing)業前輩(bei)(bei)結合自己過往的(de)心得體(ti)會，給(gei)有(you)志于投(tou)資事(shi)業的(de)年輕(qing)后輩(bei)(bei)提出了幾條中肯的(de)建議：

第一，一定(ding)要善于反思。“當年(nian)我(wo)畢(bi)業準(zhun)備(bei)工作的(de)時候，我(wo)的(de)一位(wei)老師告訴我(wo)：‘年(nian)輕(qing)人應該去一個自己(ji)能說了(le)算(suan)的(de)領域’，投資行業尤其(qi)是二級市(shi)場為(wei)什么(me)(me)會有這么(me)(me)多草根在拼殺？因為(wei)這里某種程度(du)講(jiang)很(hen)透(tou)明(ming)，業績曲線將完整的(de)記錄你(ni)，這對大家都很(hen)公平，你(ni)努力可能就會有成果(guo)，這就是自己(ji)能說了(le)算(suan)。那(nei)么(me)(me)當你(ni)不行的(de)時候，你(ni)就一定要(yao)(yao)去反思(si)。為(wei)什么(me)(me)不行，問題出(chu)在哪兒？怎樣去提(ti)升？你(ni)的(de)經(jing)驗和(he)教訓在哪里？這很(hen)重要(yao)(yao)，你(ni)要(yao)(yao)對自己(ji)的(de)內心誠實(shi)。”

第(di)二(er)，要(yao)不斷(duan)學習(xi)(xi)，自我學習(xi)(xi)的能力很(hen)重要(yao)。“社會在(zai)發展，我們現(xian)在(zai)講的科技(ji)，5G、云游戲(xi)、互聯網(wang)或者(zhe)新的商(shang)業模式比如網(wang)紅，這些(xie)都是新事(shi)(shi)物(wu)，面對(dui)這些(xie)新事(shi)(shi)物(wu)你(ni)(ni)不能固步自(zi)封，要(yao)主動了解(jie)和思考(kao)。要(yao)知道當年鋼鐵行業在(zai)A股也是新科技(ji)，汽(qi)車、飛機也是同(tong)樣的情(qing)況，如果不保(bao)持持續學習的狀(zhuang)態，你(ni)(ni)就很難實現(xian)自(zi)我突破。”

第(di)三(san)，要(yao)學會審時度勢。“這件事說起來有點(dian)玄，就(jiu)是(shi)你要知道什(shen)么時(shi)候該堅持，什(shen)么時(shi)候該放棄，不(bu)(bu)能(neng)走極端。投(tou)資不(bu)(bu)是(shi)0和1的關(guan)系，不(bu)(bu)能(neng)一(yi)邊倒，它不(bu)(bu)是(shi)簡單(dan)的科學(xue)，而是(shi)科學(xue)+藝(yi)術(shu)，你很(hen)難去(qu)完全量化它。當(dang)然(ran)這點(dian)只能(neng)靠體會，需要時(shi)間(jian)去(qu)積累(lei)。”