《孫子兵法》云(yun)：“古之(zhi)所(suo)謂善(shan)戰者，勝(sheng)(sheng)于易勝(sheng)(sheng)者也。故善(shan)戰者之(zhi)勝(sheng)(sheng)也，無智(zhi)名，無勇功。”在有著(zhu)22年(nian)投資研究經(jing)驗(yan)、曾任泰達宏利總經(jing)理的(de)(de)(de)劉青山看(kan)來，投資就是做大(da)概(gai)率的(de)(de)(de)事，以(yi)合(he)理的(de)(de)(de)價格買入好企業(ye)，與(yu)偉(wei)大(da)企業(ye)共成長(chang)，追求長(chang)期(qi)、穩(wen)健的(de)(de)(de)回報，實(shi)現復(fu)利效(xiao)應，而(er)非險(xian)中求勝(sheng)(sheng)。
2015年“公(gong)(gong)奔私(si)”后(hou)，劉(liu)青山(shan)(shan)帶領清和(he)(he)泉資(zi)本逐(zhu)步建立了完善的(de)投(tou)資(zi)理念和(he)(he)基于(yu)PB-ROE的(de)選股(gu)體系。在他(ta)看來(lai)，股(gu)價(jia)的(de)長期走勢是企業ROE的(de)反映(ying)。ROE（凈(jing)資(zi)產收益率(lv)）是衡量(liang)企業獲利能(neng)力的(de)重要(yao)指標，做(zuo)投(tou)資(zi)必須挖掘具有真實、穩定高ROE的(de)公(gong)(gong)司，為(wei)此要(yao)關注經營性現(xian)金流和(he)(he)行(xing)業的(de)競爭(zheng)格局。同時，還要(yao)從(cong)分紅(hong)率(lv)和(he)(he)股(gu)息率(lv)兩(liang)個角度衡量(liang)股(gu)東回報水平，他(ta)認為(wei)未來(lai)A股(gu)將(jiang)給予高分紅(hong)公(gong)(gong)司估(gu)值(zhi)溢價(jia)。對(dui)于(yu)長期看好的(de)優質標的(de)，劉(liu)青山(shan)(shan)敢于(yu)重倉，淡(dan)化擇時，長期持(chi)有。
挖掘穩定高ROE公司
相比于討論當下市場的短期走勢或者熱點板塊，劉青山更愿意深入闡述清和泉的投資理念。“根據我們的內部統計分析，無論是中國市場還是海外市場，大家普遍認同通過復利賺時間的錢是權益市場投資的王道。根據測算，如果年化回報率能夠達到15%，長期看在市場中的排名肯定是第一梯隊，這是我們要力爭的目標。”劉青山說。
高(gao)分紅公司應享(xiang)受溢價(jia)
光有真實穩定的高ROE，在劉青山看來還不夠，他多次強調并呼吁A股分紅文化的重要性。“我們是作為股東持有股票，而不是作為交易型投資者，因此還要關注能夠拿到的實實在在的股東回報，而不是去賺博弈的錢，賺對手的差價。從內部研究數據看，兩個基本面和財務指標差不多的公司，注重股東回報的公司股價表現要遠超不注重股東回報的公司。”
部分(fen)核心(xin)資產仍存預期差
2019年(nian)是公私募(mu)基金(jin)的(de)豐收年(nian)，以核(he)心資(zi)產為代表的(de)一線龍頭(tou)股漲幅巨大，估值擴張十分明顯，與二線個股之間的(de)估值差距(ju)拉得很大。展望(wang)2020年(nian)，如(ru)何(he)看待一線龍頭(tou)股的(de)投資(zi)機會(hui)？
劉青山表(biao)示：“估(gu)值(zhi)貴(gui)還是(shi)(shi)便宜(yi)，是(shi)(shi)基(ji)于投資者(zhe)持有的(de)(de)(de)時間周期來判斷的(de)(de)(de)。可(ke)能(neng)從月(yue)度或(huo)季度看，估(gu)值(zhi)差(cha)距(ju)過大(da)是(shi)(shi)不(bu)合理的(de)(de)(de)，要走向(xiang)收斂(lian)。但是(shi)(shi)從半年(nian)或(huo)一年(nian)以上的(de)(de)(de)周期看，估(gu)值(zhi)差(cha)距(ju)大(da)又(you)有其合理性。從股(gu)價表(biao)現看，如果宏觀經濟向(xiang)好(hao)，偏二線(xian)(xian)股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)彈(dan)性會(hui)大(da)一些，與一線(xian)(xian)股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)差(cha)距(ju)也會(hui)收斂(lian)，這一點目前(qian)已經得到(dao)印證；如果未來大(da)家的(de)(de)(de)預期比較悲觀，或(huo)者(zhe)二線(xian)(xian)股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)業績(ji)不(bu)及(ji)預期，投資者(zhe)可(ke)能(neng)會(hui)繼續(xu)擁(yong)抱一線(xian)(xian)股(gu)票(piao)，兩者(zhe)的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)還會(hui)進一步分化(hua)。”
在劉青山看(kan)來，當前部分一(yi)線龍(long)頭(tou)股(gu)(gu)估(gu)值(zhi)確(que)實已經(jing)(jing)不(bu)算便宜。他(ta)說：“估(gu)值(zhi)不(bu)便宜的(de)(de)一(yi)個體現就是(shi)(shi)目前這(zhe)(zhe)些(xie)個股(gu)(gu)的(de)(de)股(gu)(gu)息(xi)率有點下降，即目前的(de)(de)股(gu)(gu)價已經(jing)(jing)反映了(le)它的(de)(de)龍(long)頭(tou)地(di)位(wei)。但是(shi)(shi)，雖然這(zhe)(zhe)些(xie)個股(gu)(gu)的(de)(de)短期吸引(yin)力不(bu)是(shi)(shi)那么大，但是(shi)(shi)大家對公司質(zhi)地(di)沒有懷疑(yi)，長期來看(kan)，這(zhe)(zhe)些(xie)個股(gu)(gu)生意模(mo)式很好、品牌價值(zhi)高(gao)、護城河很寬、ROE高(gao)、分紅率也高(gao)，值(zhi)得長期關注。”
劉青(qing)山指出了這(zhe)些(xie)(xie)個股(gu)長期(qi)投資(zi)價(jia)值的(de)所在。“在股(gu)利貼現(xian)模型(xing)中，主要根據企業的(de)ROE和分紅率(lv)在計算對應的(de)PB，這(zhe)些(xie)(xie)個股(gu)雖(sui)然短(duan)期(qi)貴了一(yi)點，但隨(sui)著時間(jian)拉(la)長，凈資(zi)產會增(zeng)加，估值也就便宜了，因(yin)此當前不少(shao)個股(gu)仍然具備配置價(jia)值，在一(yi)定程度上能夠平衡組合的(de)波動，可以作為長期(qi)的(de)一(yi)些(xie)(xie)基(ji)石性倉位。”
核心資(zi)(zi)(zi)產估值(zhi)是否過(guo)高(gao)的(de)(de)討(tao)論背(bei)后，其實是討(tao)論核心資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)擇(ze)時(shi)(shi)問題。在劉(liu)青山看(kan)來(lai)(lai)，對于這些(xie)有(you)望走出長牛趨勢的(de)(de)股票，想要擇(ze)時(shi)(shi)并(bing)不容(rong)易，做波段難度(du)也比(bi)較大，容(rong)易把倉(cang)位弄丟了。“長期(qi)看(kan)，只要目前基本面(mian)和估值(zhi)能夠支撐未(wei)來(lai)(lai)3-5年能夠提供年化15%的(de)(de)收益，就值(zhi)得持(chi)(chi)有(you)，短期(qi)漲幅(fu)過(guo)大或者(zhe)短期(qi)股價表現平平并(bing)不是賣出的(de)(de)理由，可以通過(guo)組(zu)合優化來(lai)(lai)調整持(chi)(chi)倉(cang)比(bi)例。”劉(liu)青山進一步強調，雖然(ran)市場對這些(xie)個股的(de)(de)質地都很認(ren)同(tong)，但(dan)其背(bei)后依(yi)舊存在兩(liang)大預期(qi)差，一方(fang)面(mian)是投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)持(chi)(chi)有(you)的(de)(de)時(shi)(shi)間周(zhou)期(qi)不同(tong)，另一方(fang)面(mian)是投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)對企業價值(zhi)的(de)(de)洞察深度(du)不一樣(yang)。
在這個基調下，劉青山對于短期的熱點板塊和市場風口并不過分關注。“每個人都應該賺適合自己的錢。頻繁切換板塊想要賺到所有錢是不現實的，也是不可持續的，每換手一次、每交易一次，都有可能犯錯。”事實上，不僅對于個股，劉青山也并不傾向于在股票倉位上進行頻繁擇時。也正因如此，劉青山在挖掘到好的投資機會時，也敢于重倉持有，組合保持了較高的持股集中度，不少重倉股持有時間都長達幾年，收獲頗豐。“拿得住的，就是最賺錢的。”劉青山總結什么是最賺錢的投資時說。
Copyright ?2015-2019 版權所有@2019清和泉(quan)資本
查詢地址：//www.beian.miit.gov.cn法律聲明 基金業協會登記編碼 P1015065
聯系(xi)電話：010-88575665
聯系(xi)郵箱：service@caopigdfs.cn
工作(zuo)時間(jian)：8:30-17:30(工作(zuo)日)
聯系電(dian)話：010-88575665
聯系郵箱：service@caopigdfs.cn
工(gong)作時間：8:30-17:30(工(gong)作日)
Designed by
Copyright ?2015-2019 版(ban)權所有(you)@2019清和泉資本
京ICP備(bei)19037080號
查詢地址：//www.beian.miit.gov.cn法律聲明 基(ji)金業協會登記編碼 P1015065
Designed by
在繼續瀏覽本公司網站前，敬請您仔細閱讀本重要提示，并將頁面滾動至本頁結尾“接受”或“放棄”鍵，根據您的具體情況選擇繼續瀏覽還是放棄。點擊“接受”鍵，表示您已同意接受以下條款與條件的約束。下列條款與條件可能會做出變更，請定期閱讀下列條款。如您不同意下列條款與條件，請勿進入、訪問或使用本網站或其任何信息。“本網站”指由清和泉資本管理有限公司（以下簡稱“本公司”）所有并發布的網站（caopigdfs.cn）及其網站內包含的所有信息及材料。
一、根據《中華人民共和國證券投資基金法》、《私募投資基金監督管理暫行辦法》及其他相關法律法規的有關規定，瀏覽本網站前，請您確認您或您所代表的機構是一名“合格投資者”，“合格投資者”認定標準如下：
1、具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于公司單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關標準的單位和個人：
（一）凈資產不低于1000萬元的單位；
（二）金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。
前款所稱金融資產包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益等。
2、下列投資者視為合格投資者：
（一）社會保障基金、企業年金等養老基金、慈善基金等社會公益基金；
（二）依法設立并在基金業協會備案的投資計劃；
（三）投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業人員；
（四）中國(guo)證監會規定的(de)其他投(tou)資者。
投資者應當認真閱讀產品法律文件，了解產品的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷產品是否與自身的風險承受能力相適應。
二、參與私募投資基金有風險。私募投資基金凈值可能會有較大的波動，并可能在短時間內大幅下跌，并造成投資者損失部分或全部投資金額。管理人過往的業績數據并不預示其未來的表現，投資者不應依賴本網站所提供的數據做出投資決策，并自行承擔所作出投資決策之相應風險。
三、本網站所載的各種信息和數據等僅供參考，并不構成廣告或銷售要約，或買入任何證券、基金或其它投資工具的建議。投資者應仔細審閱相關金融產品合同等文件以了解其風險因素，或尋求專業的投資顧問的建議。
本網站所載的各種信息和數據等是我們認為合法或已公開的信息，但僅代表本公司于發布當時的分析、推測與判斷，可能您在閱讀時資料的準確性或完整性已發生變化。本公司會對來源于第三方的信息、數據、資料明確說明出處及來源，但我們并不對第三方所提供之有關資料的準確性、充足性或完整性作出任何保證，公司概不對于本網站內第三方所提供之資料的任何錯誤或遺漏負任何法律責任，敬請投資者審慎鑒別、判斷。
四、本公司就本網站各項服務的安全、無誤及不中斷不承擔任何明示或默示的保證責任。您同意自行承擔使用本網站服務的所有風險及因該等風險可能造成的任何損害。對于因技術故障（如傳輸錯誤、技術缺陷、第三者侵入等）而導致的任何數據缺失等，本公司不承擔任何責任。除非存在故意不當或欺詐行為，本公司對于因您進入、訪問或使用本網站，或無法進入、訪問或使用本網站而可能對您導致的任何直接或間接損失，不承擔任何責任。
五、本網站由本公司擁有和運營。與本網站所載資料有關的所有版權、專利權、知識產權及其他產權均為本公司所有，您如果下載本網站內資料使用，必須保留所有關于版權及其他與所有權有關的聲明或通知。未經本公司事先同意，不得將本網站內容的任何部分修改、散發、傳送、轉載或通過其他任何方式用作商業或公共用途。
