国产乱子伦精品无码码专区_国产午夜精品一区二区三区软件_日日日日做夜夜夜夜做无码_亚洲AV激情无码专区在线播放

  • EN
  • 18611881818
洞察與新聞
這里匯集了我們對宏觀經濟和股票市場的理解,通過梳理內部的理念和觀點能夠推動我們不斷提升投資能力。通過核心人物訪談、研究成果分享、公司動態發布,與投資者在觀點上保持溝通增進了解,這也是售后工作的重要環節。
洞察與新聞
這里匯集了我們對宏觀經濟和股票市場的理解,通過梳理內部的理念和觀點能夠推動我們不斷提升投資能力。通過核心人物訪談、研究成果分享、公司動態發布,與投資者在觀點上保持溝通增進了解,這也是售后工作的重要環節。
首頁 / 洞察與新聞 / 洞察
清和泉資本專注股票多頭策略,堅持以能力圈為限度的、以安全邊際為基石的長期價值投資。我們相信,投資就是做大概率的事,將以ROE為核心尋找優質龍頭公司,以合理價格買入并持有。
洞察
2024年最受市場關注的15個問題 | 清和泉年度策略會圓桌對話(2)
2023-12-28|清和泉資本
9、ChatGPT推出僅一年的時間就引發了現象級技術變革,這深刻影響著科技產業鏈的格局,今年TMT板塊的走勢也凸顯這一點,您如何看這輪行情的演繹和投資主線?怎么去把握投資節奏以及怎么解決波動和回撤的問題?
分三(san)個層次來(lai)定(ding)義(yi)這(zhe)個問題:首(shou)先,AI這(zhe)一輪產業革命能(neng)不能(neng)給社會(hui)帶來(lai)巨大(da)(da)的變革?周(zhou)期的強(qiang)度到底(di)有多大(da)(da)?其次,走(zou)到2023年(nian)底(di)這(zhe)個時點,這(zhe)一輪AI周(zhou)期處于什么(me)位置?最后,AI周(zhou)期給A股帶來(lai)的投資主(zhu)線是(shi)什么(me)?
首先,本輪AI周期(qi)是(shi)不是(shi)一個(ge)(ge)大(da)的(de)(de)產業周期(qi)?結論為“是(shi)”。回顧人類科技(ji)產業發展的(de)(de)歷史,從(cong)工業1.0蒸汽時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)、2.0電氣時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)、3.0信(xin)息化(hua)(hua)時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai),到(dao)4.0智(zhi)能化(hua)(hua)時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai),這(zhe)種變遷(qian)和發展可以看(kan)到(dao)兩(liang)個(ge)(ge)特(te)點:第(di)(di)一,越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)快,這(zhe)符合人類科技(ji)進步越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)快的(de)(de)歷史潮流(liu)。蒸汽時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)大(da)概100-200年,電氣時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)不到(dao)100年,信(xin)息化(hua)(hua)時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)至(zhi)今也就50年,之后馬上到(dao)AI的(de)(de)時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai),所(suo)以時(shi)(shi)(shi)(shi)間(jian)會越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)快。第(di)(di)二,造富(fu)能力(li)越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)強,每一輪新的(de)(de)科技(ji)革命造富(fu)能力(li)要(yao)遠勝于前(qian)(qian)一輪。我們(men)以最新的(de)(de)互聯網時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)和移動互聯網時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)為例可以看(kan)到(dao),這(zhe)些(xie)龍頭公司(si)、巨頭公司(si)無論是(shi)創造的(de)(de)財富(fu)、市值(zhi)的(de)(de)體量、包括(kuo)創始人個(ge)(ge)人財富(fu)層(ceng)面(mian),都遠超(chao)前(qian)(qian)面(mian)所(suo)有時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)之和。
那么(me)AI時代(dai)會(hui)不會(hui)這(zhe)么(me)大(da)(da)強(qiang)度,并且遠超(chao)互聯(lian)網(wang)時代(dai)呢?答案是顯而易(yi)見的。我們可以用非常簡單(dan)的對比(bi)去理解(jie):互聯(lian)網(wang)時代(dai)更多(duo)改(gai)變的是商業(ye)(ye)模式、連接方式,比(bi)如搜索、電商、社(she)交網(wang)絡,其實(shi)沒有(you)在底層(ceng)更改(gai)人(ren)類(lei)(lei)的一些運(yun)行(xing)(xing)機(ji)制。但(dan)是AI時代(dai)能(neng)夠在生(sheng)(sheng)產、制造(zao)(zao)、創造(zao)(zao)的層(ceng)面使(shi)人(ren)類(lei)(lei)社(she)會(hui)產生(sheng)(sheng)變化(hua)。比(bi)如AI時代(dai)可以創造(zao)(zao)出(chu)一個(ge)無(wu)人(ren)化(hua)的工廠(chang),這(zhe)一點(dian)特(te)斯拉(la)已經實(shi)現了。未(wei)來互聯(lian)網(wang)無(wu)法改(gai)變的toB的很多(duo)行(xing)(xing)業(ye)(ye),都可以被AI產業(ye)(ye)改(gai)變。正是因(yin)為AI從底層(ceng)改(gai)變人(ren)類(lei)(lei)社(she)會(hui)的能(neng)力,能(neng)賦能(neng)和顛(dian)覆(fu)的行(xing)(xing)業(ye)(ye)更多(duo),注定它(ta)創造(zao)(zao)的行(xing)(xing)業(ye)(ye)會(hui)遠超(chao)互聯(lian)網(wang)周(zhou)期,這(zhe)回答了第一個(ge)問(wen)題,這(zhe)到(dao)底是不是一個(ge)大(da)(da)的產業(ye)(ye)革命?結論“是”。
其次(ci),當前(qian)AI周期走到(dao)什么(me)位(wei)置?非常(chang)幸運的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)我們可(ke)能處于行(xing)業拐(guai)點(dian)位(wei)置,未來十(shi)年(nian)(nian)我們或許能夠(gou)見證行(xing)業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)爆(bao)發。兩點(dian)原因(yin):第一(yi)(yi),大(da)(da)數(shu)據、云(yun)計(ji)算(suan)經(jing)(jing)過(guo)十(shi)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發展(zhan),當前(qian)已經(jing)(jing)進(jin)入到(dao)一(yi)(yi)個(ge)成(cheng)熟(shu)階段,也就是(shi)(shi)前(qian)提(ti)條(tiao)件已經(jing)(jing)具備。第二(er),年(nian)(nian)初ChatGPT的(de)(de)(de)(de)(de)(de)爆(bao)火(huo),使得我們跨越了ANI窄人(ren)工智能,到(dao)達(da)了“涌(yong)現”這一(yi)(yi)大(da)(da)模(mo)(mo)型(xing)時代,以GPT3.5和GPT4為例,它們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)模(mo)(mo)型(xing)參(can)數(shu)量(liang)已經(jing)(jing)到(dao)了千億(yi)(yi)級別。人(ren)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)(da)腦(nao)擁有(you)百萬(wan)億(yi)(yi)級的(de)(de)(de)(de)(de)(de)神(shen)經(jing)(jing)突觸,當前(qian)GPT5據傳已經(jing)(jing)到(dao)了萬(wan)億(yi)(yi)級,展(zhan)望GPT6、GPT7,每(mei)一(yi)(yi)代比前(qian)一(yi)(yi)代大(da)(da)概有(you)十(shi)倍的(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)長,GPT7可(ke)能已經(jing)(jing)能夠(gou)追平到(dao)人(ren)類大(da)(da)腦(nao)突觸的(de)(de)(de)(de)(de)(de)數(shu)量(liang)。所以,回答第二(er)個(ge)問題,當前(qian)AI已進(jin)展(zhan)到(dao)非常(chang)重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)拐(guai)點(dian)階段。
最(zui)后,如(ru)果說產(chan)業(ye)(ye)(ye)到(dao)達(da)真正(zheng)拐點階段(duan)(duan),會(hui)給中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)和A股帶來(lai)哪些投資機會(hui)?從(cong)投資主線上(shang)看,要結(jie)合中(zhong)(zhong)(zhong)美(mei)(mei)在(zai)產(chan)業(ye)(ye)(ye)上(shang)的(de)(de)(de)(de)不同發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)階段(duan)(duan),和中(zhong)(zhong)(zhong)美(mei)(mei)在(zai)產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈上(shang)的(de)(de)(de)(de)分(fen)工來(lai)看。展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan)望2024年(nian)(nian)乃(nai)至(zhi)未(wei)來(lai)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)AI產(chan)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan),我覺得大(da)概有(you)如(ru)下三種(zhong)(zhong)可(ke)(ke)能(neng)(neng)性:第(di)一(yi)種(zhong)(zhong)可(ke)(ke)能(neng)(neng)性,美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)AI產(chan)業(ye)(ye)(ye)繼續蓬(peng)勃發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan),而(er)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)AI產(chan)業(ye)(ye)(ye)只(zhi)是“只(zhi)聞其聲,不見其人”,這(zhe)時(shi)市場(chang)演(yan)繹的(de)(de)(de)(de)邏(luo)輯(ji)可(ke)(ke)能(neng)(neng)主要是映射為(wei)主的(de)(de)(de)(de)炒(chao)作邏(luo)輯(ji),2023年(nian)(nian)A股的(de)(de)(de)(de)AI產(chan)業(ye)(ye)(ye)走勢大(da)概就(jiu)屬(shu)于這(zhe)種(zhong)(zhong),于是表(biao)現大(da)起大(da)落。第(di)二種(zhong)(zhong)可(ke)(ke)能(neng)(neng)性,美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)AI產(chan)業(ye)(ye)(ye)蓬(peng)勃發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan),中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)AI產(chan)業(ye)(ye)(ye)有(you)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan),但(dan)是不夠好(hao)。對比過去的(de)(de)(de)(de)搜索引擎(qing),Google確實非(fei)常(chang)領(ling)先(xian),但(dan)國(guo)(guo)(guo)內使用百度也能(neng)(neng)有(you)很好(hao)的(de)(de)(de)(de)生長,市場(chang)也更傾向(xiang)于中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)獨(du)有(you)的(de)(de)(de)(de)生態(tai),這(zhe)也是我認為(wei)最(zui)大(da)的(de)(de)(de)(de)一(yi)種(zhong)(zhong)可(ke)(ke)能(neng)(neng)性。第(di)三種(zhong)(zhong)可(ke)(ke)能(neng)(neng)性,美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)AI產(chan)業(ye)(ye)(ye)蓬(peng)勃發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan),中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)AI產(chan)業(ye)(ye)(ye)也蓬(peng)勃發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)(zhan),那就(jiu)是中(zhong)(zhong)(zhong)美(mei)(mei)共振,全(quan)世界都進(jin)入非(fei)常(chang)好(hao)的(de)(de)(de)(de)投資機會(hui),當然考慮到(dao)當前中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)AI產(chan)業(ye)(ye)(ye)路還是比美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)落后一(yi)年(nian)(nian)半到(dao)兩年(nian)(nian)時(shi)間,這(zhe)種(zhong)(zhong)情形的(de)(de)(de)(de)概率比較(jiao)低(di)。這(zhe)是全(quan)局性的(de)(de)(de)(de)判斷(duan)。
具體到細分(fen)領域(yu)(yu),有三(san)個特征是重點(dian)方(fang)向:第(di)一(yi),硬(ying)件(jian)先行,硬(ying)件(jian)上的(de)軍備競賽(sai),甚至過度投資,才(cai)能有軟件(jian)、模型的(de)開花(hua)的(de)土壤;第(di)二,海(hai)外(wai)先行,因為現(xian)在(zai)云(yun)計算(suan)的(de)資本支(zhi)出(chu)海(hai)外(wai)科(ke)技(ji)巨頭能夠(gou)占80%,中(zhong)國的(de)科(ke)技(ji)巨頭資本支(zhi)出(chu)只(zhi)占20%,海(hai)外(wai)相(xiang)關的(de)企業業績爆發往往會(hui)更強;第(di)三(san),國產化,尤(you)其(qi)美國在(zai)科(ke)技(ji)領域(yu)(yu)重點(dian)打(da)壓國內的(de)科(ke)技(ji)企業,中(zhong)國不會(hui)坐以(yi)待斃,所以(yi)很多(duo)國產化算(suan)力企業也(ye)有機會(hui)。
關于(yu)波(bo)動(dong)(dong)(dong),科技股的(de)(de)(de)投資(zi)屬(shu)于(yu)成長股投資(zi)的(de)(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)子項,分三(san)個(ge)(ge)層面看待這個(ge)(ge)問題:第一(yi),高波(bo)動(dong)(dong)(dong)需要(yao)(yao)用高回報來彌補(bu),這對于(yu)選股提出了更高的(de)(de)(de)要(yao)(yao)求,我們需要(yao)(yao)選擇真正受益于(yu)產(chan)(chan)業(ye)周(zhou)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye),甚至是終局的(de)(de)(de)贏家(jia)企(qi)業(ye),他(ta)們能夠通(tong)過成長性(xing)來彌補(bu)波(bo)動(dong)(dong)(dong)所帶來的(de)(de)(de)困擾(rao)。第二,組合層面的(de)(de)(de)平衡(heng),也(ye)就是通(tong)過自上而下以及中觀行業(ye)比較,來確定不同階段的(de)(de)(de)配置比例,從而適當熨平凈值的(de)(de)(de)波(bo)動(dong)(dong)(dong)。第三(san),投資(zi)或者交易技巧的(de)(de)(de)改(gai)善,這需要(yao)(yao)結(jie)合市場情況進行一(yi)些靈活操(cao)作,這要(yao)(yao)求我們對長期(qi)(qi)產(chan)(chan)業(ye)趨勢、短(duan)期(qi)(qi)市場預期(qi)(qi)、公(gong)司定價等做更精細化的(de)(de)(de)研究和跟蹤(zong)。
10、今年組合持倉中有色、化工有一定的比例,可否介紹投資邏輯和機會展望?過去清和泉在周期股的投資一直不多,那么往后周期組在投資機會挖掘上會有哪些方向和要點呢?
不(bu)同(tong)的(de)(de)(de)周期品(pin)其實(shi)供需情況是不(bu)同(tong)的(de)(de)(de),需要具(ju)體問題具(ju)體分(fen)析。但是近期很多(duo)周期股有著共同(tong)的(de)(de)(de)影響因素(su),包括美債(zhai)利(li)率和(he)中國(guo)的(de)(de)(de)房(fang)地產。美債(zhai)利(li)率跟比如銅和(he)黃(huang)金(jin)這些全球定價的(de)(de)(de)大宗商品(pin)價格(ge)是負(fu)相關(guan)的(de)(de)(de),銅和(he)黃(huang)金(jin)有商品(pin)屬(shu)(shu)性(xing),也有金(jin)融(rong)屬(shu)(shu)性(xing),隨著美債(zhai)利(li)率見頂,銅和(he)黃(huang)金(jin)的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)屬(shu)(shu)性(xing)會推動它(ta)的(de)(de)(de)價格(ge)大方(fang)向是向上的(de)(de)(de)。當然銅因為歷史上資本開支不(bu)足(zu)的(de)(de)(de)原因,可能隨著時間的(de)(de)(de)推移,供需的(de)(de)(de)缺口(kou)越來越大。
對于周(zhou)期(qi)股的研究,我們關(guan)注(zhu)它的供(gong)給側遠遠超過需求側。比如中國地產行業,市(shi)場的預期(qi)是(shi)非常(chang)低的,但是(shi)我們也可以看到有(you)些周(zhou)期(qi)品,它的下游(you)需求確(que)實與(yu)地產相關(guan),但它的供(gong)給側因為(wei)政策限(xian)制,或(huo)者(zhe)市(shi)場出清很充分,或(huo)者(zhe)是(shi)歷史資本開支不(bu)足的原因,從(cong)供(gong)需邏(luo)輯的角(jiao)度是(shi)存在潛(qian)在機會的。
清和(he)泉(quan)歷史上一直是有對周期股的(de)(de)研究和(he)覆(fu)蓋的(de)(de),很多時候是作為一些成長股的(de)(de)成本端(duan)來進行研究的(de)(de)。過去我們在成長股的(de)(de)配置會(hui)更偏(pian)好一些,隨著未來我們的(de)(de)策略(lve)趨(qu)向于均衡,可(ke)能會(hui)增加這方(fang)面的(de)(de)研究和(he)配置比例。
11、風光儲也是屬于周期組的覆蓋范疇,大家普遍看法還是認為這塊成長屬性更強,您怎么看這個問題?這塊的機會有何展望?
風光儲確實屬(shu)于成(cheng)(cheng)長(chang)股(gu)范疇,很多細分行(xing)(xing)業(ye),比(bi)如海風、光伏、鋰電中(zhong)的(de)(de)新技術等都仍(reng)然(ran)具有較強的(de)(de)成(cheng)(cheng)長(chang)屬(shu)性。同時,很多子行(xing)(xing)業(ye)已經度過了(le)滲透(tou)率提升(sheng)最(zui)快的(de)(de)那段,進入了(le)穩健增長(chang)期(qi),行(xing)(xing)業(ye)增速可能降到(dao)了(le)10%或者20%以內,這個時候用(yong)周(zhou)期(qi)股(gu)的(de)(de)視(shi)角去看(kan)待它雖然(ran)有點早(zao),因為這些(xie)行(xing)(xing)業(ye)還在成(cheng)(cheng)長(chang),距離天花板也還比(bi)較遠,但也是可以的(de)(de),而(er)且我們發(fa)現(xian)一些(xie)仍(reng)然(ran)存在成(cheng)(cheng)長(chang)性的(de)(de)公司,即使用(yong)周(zhou)期(qi)股(gu)視(shi)角也被壓到(dao)了(le)市值底部。
我們(men)(men)怎么(me)(me)去衡(heng)量這個估值(zhi)底部呢?比(bi)(bi)如有些行業(ye)龍頭公司,即使(shi)到(dao)全行業(ye)只有它(ta)一(yi)家公司賺錢,就是說它(ta)相(xiang)比(bi)(bi)同業(ye)低(di)的成本(ben)是它(ta)的利(li)潤,這么(me)(me)來看它(ta)的估值(zhi),也已經不(bu)貴了(le)(le)。我們(men)(men)甚(shen)至可(ke)以采用更悲觀(guan)的假設,比(bi)(bi)如海外市場全部歸0,比(bi)(bi)如產品(pin)價格因為內卷價格戰或(huo)者供給過剩,打到(dao)一(yi)個在(zai)(zai)現實中很可(ke)能到(dao)不(bu)了(le)(le)的極低(di)的位置,在(zai)(zai)這樣的情(qing)況下,目(mu)前市值(zhi)也有很低(di)的估值(zhi)倍數,公司可(ke)以持續(xu)地累積現金,有比(bi)(bi)較好的分紅潛(qian)力(li),那么(me)(me)從周期(qi)股的視角來看,也具備了(le)(le)投資價值(zhi),值(zhi)得(de)我們(men)(men)關注了(le)(le)。
我們現在(zai)關注(zhu)這樣的(de)(de)投資機會(hui)也并不(bu)是(shi)基于跌得多抄(chao)底的(de)(de)思(si)路,而(er)是(shi)基于買(mai)股(gu)票就是(shi)買(mai)企業(ye),買(mai)企業(ye)未來的(de)(de)現金(jin)流的(de)(de)理念,而(er)且我們在(zai)現實之中,也看到了一些積極的(de)(de)因素在(zai)扭(niu)轉市場過度悲觀的(de)(de)預期,相信常識和價值回(hui)歸。
12、剛剛反復提到了信心問題,您覺得經濟復蘇的信心或者說驅動力會來自哪里,是否能對沖傳統經濟的下滑?如果說股市是經濟的先行指標,我們對明年的市場應該抱有什么期待?如何在這種極度悲觀的情形下為客戶樹立信心呢?
第(di)一,資本市(shi)場的(de)信心是動態的(de),它會(hui)(hui)自(zi)我(wo)強(qiang)化。比如說市(shi)場在(zai)跌(die),它會(hui)(hui)越來越悲觀,會(hui)(hui)把很(hen)多長(chang)期的(de)隱患折現到現在(zai),認(ren)為現在(zai)馬上要(yao)發(fa)生,或(huo)者(zhe)認(ren)為這個(ge)事遲(chi)早要(yao)發(fa)生,我(wo)就長(chang)期看空,這肯(ken)定是不對的(de)。
第二,中(zhong)(zhong)國的(de)(de)潛在(zai)增(zeng)速遠遠不止大(da)家所想象的(de)(de)那(nei)么(me)低,目前(qian)(qian)的(de)(de)困難更(geng)多是地(di)產(chan)周期的(de)(de)下(xia)滑(hua)和其(qi)它(ta)的(de)(de)一些優勢(shi)產(chan)業的(de)(de)擴張不匹配。也就是說地(di)產(chan)鏈的(de)(de)占(zhan)比太大(da),它(ta)的(de)(de)下(xia)滑(hua)肯定會導(dao)(dao)致(zhi)經濟的(de)(de)壓(ya)力(li)。其(qi)實(shi)中(zhong)(zhong)國還有很多優勢(shi)產(chan)業,高端制造、新興產(chan)業、進口替代,它(ta)的(de)(de)增(zeng)長是在(zai)持續的(de)(de)。但它(ta)的(de)(de)體(ti)量(liang)目前(qian)(qian)跟地(di)產(chan)沒(mei)法(fa)比,它(ta)的(de)(de)增(zeng)長沒(mei)法(fa)托住地(di)產(chan)下(xia)滑(hua)給經濟帶來(lai)的(de)(de)壓(ya)力(li),這(zhe)導(dao)(dao)致(zhi)大(da)家越(yue)來(lai)越(yue)悲觀
由此我(wo)們(men)要(yao)回答(da)中(zhong)國的(de)(de)(de)經濟是(shi)長(chang)期(qi)(qi)結(jie)構性(xing)(xing)下(xia)滑還是(shi)周期(qi)(qi)性(xing)(xing)增速(su)放緩(huan)?我(wo)覺得(de)周期(qi)(qi)性(xing)(xing)因(yin)素更(geng)多(duo)一(yi)(yi)點。任何一(yi)(yi)個國家(jia)在(zai)(zai)發展過(guo)程(cheng)中(zhong),房地(di)(di)(di)產(chan)的(de)(de)(de)問題(ti)都(dou)是(shi)需要(yao)時(shi)間解(jie)決的(de)(de)(de),日本花了(le)30年時(shi)間才解(jie)決房地(di)(di)(di)產(chan)的(de)(de)(de)問題(ti),美(mei)國房地(di)(di)(di)產(chan)從2006、2007年開始下(xia)滑,到(dao)2012年才開始逐漸走出房地(di)(di)(di)產(chan)的(de)(de)(de)底部區域,但(dan)(dan)這個不影響(xiang)它的(de)(de)(de)其它產(chan)業在(zai)(zai)蓬勃發展。所以,任何一(yi)(yi)個負面因(yin)素對投資者(zhe)情緒(xu)的(de)(de)(de)影響(xiang)都(dou)是(shi)邊(bian)際(ji)放緩(huan)的(de)(de)(de)。也(ye)就(jiu)是(shi)說一(yi)(yi)開始大(da)(da)家(jia)體(ti)感(gan)非常(chang)(chang)差、非常(chang)(chang)悲觀,如果(guo)明年房地(di)(di)(di)產(chan)還是(shi)會(hui)有拖(tuo)累,但(dan)(dan)是(shi)它的(de)(de)(de)邊(bian)際(ji)拖(tuo)累的(de)(de)(de)影響(xiang)在(zai)(zai)減小,對投資者(zhe)的(de)(de)(de)情緒(xu)會(hui)是(shi)很大(da)(da)的(de)(de)(de)緩(huan)沖。可能到(dao)了(le)后年,大(da)(da)家(jia)會(hui)覺得(de)它就(jiu)是(shi)一(yi)(yi)個常(chang)(chang)態,對地(di)(di)(di)產(chan)的(de)(de)(de)關注度(du)會(hui)降低,反而(er)更(geng)多(duo)關注一(yi)(yi)些新的(de)(de)(de)增長(chang)動(dong)能,投資者(zhe)的(de)(de)(de)信(xin)心(xin)就(jiu)會(hui)得(de)到(dao)有效恢復(fu)。再疊加(jia)低估(gu)值,疊加(jia)美(mei)債(zhai)利率的(de)(de)(de)回落,流(liu)動(dong)性(xing)(xing)因(yin)素也(ye)開始逐漸解(jie)除,這樣A股的(de)(de)(de)前景(jing)不用像市(shi)場目前想得(de)那(nei)么(me)悲觀,還是(shi)可以往更(geng)積極的(de)(de)(de)方面去(qu)考慮(lv)一(yi)(yi)下(xia)。
13、前面您和幾位組長都提到了不少行業的看法,想請您給梳理一下明年的市場結構會偏向價值還是成長?具體的投資機會您有何偏好?怎樣做好投資組合的配置?
以(yi)成(cheng)長和價(jia)值(zhi)(zhi)劃分投資機(ji)會(hui)對明年(nian)并(bing)不適用(yong)。因為市(shi)(shi)場(chang)跌到這個位(wei)置,大多(duo)數(shu)股票其實都很便宜(yi)了(le),下一(yi)步更(geng)多(duo)要看(kan)什么事(shi)(shi)件可(ke)以(yi)催化這些(xie)公司上漲(zhang)。如果經(jing)濟(ji)(ji)預期(qi)改善,可(ke)能順周期(qi)類(lei)或者消費相關(guan)的(de)(de)(de)(de)、總量相關(guan)的(de)(de)(de)(de)一(yi)些(xie)公司會(hui)有很大的(de)(de)(de)(de)機(ji)會(hui)。但(dan)如果經(jing)濟(ji)(ji)比(bi)大家想的(de)(de)(de)(de)弱,一(yi)些(xie)價(jia)值(zhi)(zhi)、高分紅、公用(yong)事(shi)(shi)業(ye)類(lei)的(de)(de)(de)(de)可(ke)能會(hui)得到市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)認可(ke)。此外(wai),AI的(de)(de)(de)(de)產業(ye)浪(lang)潮在(zai)美(mei)國(guo)是確定性爆發的(de)(de)(de)(de),美(mei)國(guo)那(nei)邊的(de)(de)(de)(de)突破性進展也(ye)(ye)會(hui)影響到A股這邊相關(guan)成(cheng)長性公司的(de)(de)(de)(de)表現(xian)(xian),一(yi)些(xie)跟海外(wai)供(gong)應鏈相關(guan)的(de)(de)(de)(de)公司業(ye)績如果能夠體現(xian)(xian)出來,成(cheng)長股的(de)(de)(de)(de)表現(xian)(xian)其實也(ye)(ye)是可(ke)以(yi)期(qi)待的(de)(de)(de)(de)。
總(zong)體(ti)來看(kan),在(zai)目前A股估(gu)值水位這么低(di)的情況(kuang)下,無(wu)(wu)論是成長、價值還是順周期,都是有可能有機會的,而(er)且大(da)概率是有機會的,無(wu)(wu)非去看(kan)到(dao)底它的催化事(shi)件是什(shen)么。
14、不少客戶還是持有中性偏悲觀的假設,那么在存量博弈缺乏主線的環境下,對于買入并持有的投資策略挑戰還是很大的,對此您覺得應該如何完善我們的投資體系?如何發揮優勢以及補足短板?
清和泉從歷史上來(lai)(lai)看,是比較偏好于通過(guo)挖掘強產業趨勢中的(de)(de)(de)優質公司,并做長期持有來(lai)(lai)獲取長期收(shou)益的(de)(de)(de)投資風格。但(dan)是在(zai)過(guo)去兩年市場波動(dong)且總體走(zou)弱(ruo)的(de)(de)(de)情況下,確實給我們(men)帶來(lai)(lai)很大的(de)(de)(de)挑戰,我們(men)也是不斷(duan)地(di)去反思(si)和總結,以(yi)求改進我們(men)的(de)(de)(de)投資框架。
對(dui)于基(ji)本(ben)面(mian)分析和(he)長期(qi)產業邏輯分析的(de)(de)(de)(de)(de)(de)重點,我(wo)們不會(hui)去(qu)改變,我(wo)們還是(shi)(shi)堅持基(ji)本(ben)面(mian)決定(ding)長期(qi)股價(jia)(jia)趨勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)觀(guan)點。但(dan)是(shi)(shi)在投資技巧上或(huo)者是(shi)(shi)階段(duan)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)操作上,肯(ken)定(ding)是(shi)(shi)有改善(shan)空間(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。比如(ru)說今年(nian)其實很多公(gong)司選對(dui)了,但(dan)是(shi)(shi)在大(da)盤(pan)下(xia)行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)背(bei)景下(xia)坐了過山車(che),有很多股票可能階段(duan)性(xing)(xing)賺到了錢(qian),但(dan)如(ru)果不減持,股價(jia)(jia)就(jiu)反(fan)(fan)映(ying)(ying)了整體估值下(xia)移(yi)對(dui)這些公(gong)司帶來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)股價(jia)(jia)壓力。所以(yi),這就(jiu)給我(wo)們提出更(geng)高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)要求,包括定(ding)價(jia)(jia)更(geng)精(jing)(jing)準(zhun)、安(an)全邊(bian)際(ji)把握更(geng)精(jing)(jing)準(zhun)、股價(jia)(jia)反(fan)(fan)映(ying)(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場預期(qi)等的(de)(de)(de)(de)(de)(de)把握,針(zhen)對(dui)這些問題(ti)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)解決方法和(he)框架不斷完善(shan)后(hou),這種階段(duan)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)操作應該會(hui)更(geng)敏感、更(geng)果斷,也(ye)希(xi)望(wang)據此能夠大(da)幅改善(shan)我(wo)們目前的(de)(de)(de)(de)(de)(de)情況。
15、今年投研上犯了哪些錯誤、取得了哪些進展?經歷了困難和挫折后,接下來將會如何安排投研的工作重心?
清(qing)和泉過去確實(shi)比較(jiao)偏(pian)(pian)好于(yu)(yu)成長(chang)性(xing)行(xing)業(ye),過去的(de)(de)美(mei)元(yuan)(yuan)低利率(lv)環境(jing)下,流動性(xing)比較(jiao)充裕,我(wo)們可(ke)(ke)以較(jiao)少考慮(lv)美(mei)元(yuan)(yuan)加(jia)息(xi)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)影響(xiang)。但是(shi)(shi)從(cong)2021年美(mei)國正式進入(ru)加(jia)息(xi)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)之后,對(dui)于(yu)(yu)成長(chang)性(xing)行(xing)業(ye)的(de)(de)選擇和估值體(ti)系帶來(lai)很大(da)(da)的(de)(de)挑戰。我(wo)們可(ke)(ke)能看對(dui)了(le)(le)基本面,但股價表現并不像我(wo)們想象的(de)(de)那樣,這給我(wo)們很大(da)(da)的(de)(de)教訓,投資(zi)框架(jia)必(bi)須(xu)納入(ru)到美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)利率(lv)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)里,比如(ru)在(zai)加(jia)息(xi)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)里,我(wo)們更(geng)多地選擇低估值偏(pian)(pian)行(xing)業(ye)類的(de)(de)公司(si),如(ru)果美(mei)元(yuan)(yuan)進入(ru)了(le)(le)降息(xi)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi),我(wo)們可(ke)(ke)以更(geng)多地選擇成長(chang)類、估值彈(dan)性(xing)更(geng)大(da)(da)的(de)(de)公司(si),這樣才能夠(gou)應對(dui)不同的(de)(de)宏觀(guan)(guan)環境(jing)。這是(shi)(shi)我(wo)們過去兩年犯(fan)錯的(de)(de)重要原因,就是(shi)(shi)在(zai)宏觀(guan)(guan)框架(jia)上忽略了(le)(le)利率(lv)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)影響(xiang)。

對于投(tou)(tou)(tou)研架構的(de)改進,我們(men)會(hui)做得更扁平一些(xie),重(zhong)新劃分四個小組(zu),由(you)四位有經驗、有能力(li)的(de)中生代同事分別(bie)負責。研究(jiu)組(zu)跟投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)部(bu)直接匯報(bao),他(ta)們(men)本身(shen)也會(hui)參與(yu)到(dao)組(zu)合管理中來,這樣組(zu)合的(de)構建也會(hui)更加充分地比較、優(you)化,操(cao)作上(shang)可以更加精準、敏感,真(zhen)正做到(dao)研究(jiu)和投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)一致。過去研究(jiu)員(yuan)的(de)觀點(dian)反映到(dao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)里比較遲緩,現在架構調整(zheng)后會(hui)比較及時,研究(jiu)員(yuan)對于個股(gu)定價和買(mai)賣的(de)建議會(hui)很(hen)快體(ti)現到(dao)組(zu)合里,這對我們(men)整(zheng)個投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)框架的(de)完善和投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)業績的(de)改善將(jiang)會(hui)有所幫(bang)助。

非常(chang)感謝俊(jun)峰總和(he)(he)幾(ji)(ji)位(wei)(wei)組長(chang)的分享(xiang),我們(men)希望通(tong)(tong)過(guo)兩個小(xiao)時(shi)坦誠細致的溝通(tong)(tong),可以和(he)(he)大家交流問題(ti)、分享(xiang)觀點。投資(zi)是(shi)一場長(chang)跑,過(guo)去幾(ji)(ji)年我們(men)走(zou)過(guo)的路有風景、有荊棘(ji),未來我們(men)會(hui)堅(jian)持(chi)初心,繼續朝著正(zheng)確的方向努(nu)力,也期(qi)待(dai)與各位(wei)(wei)投資(zi)人(ren)和(he)(he)合作伙伴攜手度過(guo)更長(chang)的時(shi)間,走(zou)向更遠的地方。再過(guo)幾(ji)(ji)天(tian)我們(men)將迎來2024年,在這里也提前預祝大家元旦快樂、闔(he)家幸(xing)福。清和(he)(he)泉2024年度策略會(hui)到此結束,再次感謝大家的支持(chi),謝謝大家!
風險提示:在任何情況下,此材料所表述的意見,不對任何人構成任何投資操作建議,不構成任何銷售邀約。清和泉資本所發布的信息基于我們認為可靠且已公開的信息,但我們對信息的準確性及完整性不作任何保證。投資有風險,操作需謹慎。

Copyright ?2015-2019 版權(quan)所(suo)有@2019清(qing)和泉資(zi)本(ben)

查詢地址://www.beian.miit.gov.cn

法律聲明 基金業協會登(deng)記編(bian)碼 P1015065

聯(lian)系電話:010-88575665

聯系郵箱:service@caopigdfs.cn

工作時間:8:30-17:30(工作日)

聯(lian)系電話:010-88575665

聯系(xi)郵箱:service@caopigdfs.cn

工(gong)作時間:8:30-17:30(工(gong)作日)

掃描二維碼關注
清和泉微信公眾號

Designed by

Copyright ?2015-2019 版權所有@2019清和泉資本(ben)

京ICP備19037080號

查詢地址://www.beian.miit.gov.cn

法律聲(sheng)明(ming) 基(ji)金業協會登記(ji)編碼 P1015065

Designed by

內網建設中
如您有任何需求,歡迎撥打客服電話 010-88575665 進行咨詢,感謝您的理解!
如您有任何需求,
歡迎撥打客服電話 010-88575665 進行咨詢,
感謝您的理解!
重要提(ti)示


在繼續瀏覽本公司網站前,敬請您仔細閱讀本重要提示,并將頁面滾動至本頁結尾“接受”或“放棄”鍵,根據您的具體情況選擇繼續瀏覽還是放棄。點擊“接受”鍵,表示您已同意接受以下條款與條件的約束。下列條款與條件可能會做出變更,請定期閱讀下列條款。如您不同意下列條款與條件,請勿進入、訪問或使用本網站或其任何信息。“本網站”指由清和泉資本管理有限公司(以下簡稱“本公司”)所有并發布的網站(caopigdfs.cn)及其網站內包含的所有信息及材料。


一、根據《中華人民共和國證券投資基金法》、《私募投資基金監督管理暫行辦法》及其他相關法律法規的有關規定,瀏覽本網站前,請您確認您或您所代表的機構是一名“合格投資者”,“合格投資者”認定標準如下:

1、具備相應風險識別能力和風險承擔能力,投資于公司單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關標準的單位和個人:

(一)凈資產不低于1000萬元的單位;

(二)金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。

前款所稱金融資產包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益等。

2、下列投資者視為合格投資者:

(一)社會保障基金、企業年金等養老基金、慈善基金等社會公益基金;

(二)依法設立并在基金業協會備案的投資計劃;

(三)投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業人員;

(四(si))中國證監會(hui)規定的其他投資者。


投資者應當認真閱讀產品法律文件,了解產品的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷產品是否與自身的風險承受能力相適應。


二、參與私募投資基金有風險。私募投資基金凈值可能會有較大的波動,并可能在短時間內大幅下跌,并造成投資者損失部分或全部投資金額。管理人過往的業績數據并不預示其未來的表現,投資者不應依賴本網站所提供的數據做出投資決策,并自行承擔所作出投資決策之相應風險。


三、本網站所載的各種信息和數據等僅供參考,并不構成廣告或銷售要約,或買入任何證券、基金或其它投資工具的建議。投資者應仔細審閱相關金融產品合同等文件以了解其風險因素,或尋求專業的投資顧問的建議。

本網站所載的各種信息和數據等是我們認為合法或已公開的信息,但僅代表本公司于發布當時的分析、推測與判斷,可能您在閱讀時資料的準確性或完整性已發生變化。本公司會對來源于第三方的信息、數據、資料明確說明出處及來源,但我們并不對第三方所提供之有關資料的準確性、充足性或完整性作出任何保證,公司概不對于本網站內第三方所提供之資料的任何錯誤或遺漏負任何法律責任,敬請投資者審慎鑒別、判斷。

四、本公司就本網站各項服務的安全、無誤及不中斷不承擔任何明示或默示的保證責任。您同意自行承擔使用本網站服務的所有風險及因該等風險可能造成的任何損害。對于因技術故障(如傳輸錯誤、技術缺陷、第三者侵入等)而導致的任何數據缺失等,本公司不承擔任何責任。除非存在故意不當或欺詐行為,本公司對于因您進入、訪問或使用本網站,或無法進入、訪問或使用本網站而可能對您導致的任何直接或間接損失,不承擔任何責任。

五、本網站由本公司擁有和運營。與本網站所載資料有關的所有版權、專利權、知識產權及其他產權均為本公司所有,您如果下載本網站內資料使用,必須保留所有關于版權及其他與所有權有關的聲明或通知。未經本公司事先同意,不得將本網站內容的任何部分修改、散發、傳送、轉載或通過其他任何方式用作商業或公共用途。



我已閱讀并同意以上提示