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洞察與新聞
這里匯集了我們對宏觀經濟和股票市場的理解,通過梳理內部的理念和觀點能夠推動我們不斷提升投資能力。通過核心人物訪談、研究成果分享、公司動態發布,與投資者在觀點上保持溝通增進了解,這也是售后工作的重要環節。
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清和泉資本專注股票多頭策略,堅持以能力圈為限度的、以安全邊際為基石的長期價值投資。我們相信,投資就是做大概率的事,將以ROE為核心尋找優質龍頭公司,以合理價格買入并持有。
專訪
對話清和泉資本吳俊峰:善做減法,在好生意中獲取好回報
2020-11-16|清和泉資本


我們的理念(nian)就是找(zhao)確定性的東西,即在格局(ju)穩定的(de)擴張性行業中(zhong)找(zhao)到極少數(shu)基本面持續(xu)向(xiang)好的(de)一(yi)流公司,在里面比較做(zuo)配置。看得更長,持有更久(jiu),減少對過(guo)程(cheng)中(zhong)波動的(de)關注。”


我(wo)們只(zhi)買認為值(zhi)得買的東西(xi)對于不(bu)可(ke)預測的題材或者(zhe)交(jiao)易性(xing)的風(feng)口,我們不(bu)會碰,更(geng)不(bu)會去關注。聚(ju)焦之后(hou),投(tou)資(zi)變得越來越簡單(dan),也(ye)越來越穩。”


2020年(nian)11月,上海證券報記(ji)者與(yu)清和泉資本高級合伙人、投資總(zong)監吳俊峰進(jin)行了(le)一(yi)次深度(du)對話(hua),在對話(hua)中吳俊峰從清(qing)和泉成立五年(nian)來(lai)所沉淀的(de)投資框架出發,講述了一個通(tong)過在投資中不(bu)斷做“減(jian)法”,以(yi)達到長(chang)期價值投資穩定(ding)格局的優秀資產管理(li)人的成長。


有所為有所不為


少就是好(hao),在(zai)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的世(shi)界里并(bing)不容(rong)易(yi)做到,但清(qing)和泉資(zi)(zi)本卻(que)將(jiang)“減法”充(chong)分(fen)融入自己(ji)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)框(kuang)架中(zhong),力求更加聚(ju)焦和專注。
 
在交流的過(guo)程中,吳俊峰談得更多的不是“投什(shen)么”,而是“不投什(shen)么”。
 
“比如下半(ban)年非常熱的(de)軍工我們(men)就沒有(you)投(tou)(tou)。進入四季度,銀行股我們(men)也(ye)沒有(you)投(tou)(tou)。不僅僅是(shi)今年,去年科技板塊中領頭羊的(de)板塊我們(men)也(ye)沒有(you)碰。雖然階段性的(de)投(tou)(tou)資收(shou)益是(shi)清晰(xi)可見的(de),但和(he)我們(men)的(de)理念相違背(bei)。我們只買(mai)認為值得買(mai)的東西。看得更(geng)長,研究更(geng)深(shen),持有更(geng)久,減少對過(guo)程中波動(dong)的關注(zhu)。
 
不僅僅在投資端,吳俊峰表示,在(zai)研(yan)究端就(jiu)會主動排除一部分行業(ye)賽道,讓(rang)研(yan)究員能夠更加聚焦(jiao),把精力(li)花在(zai)值得(de)深(shen)耕的領域(yu)。“對一些重點行(xing)業翻來覆去討論(lun),每天(tian)都討論(lun),我覺得這(zhe)才是(shi)正(zheng)確的做法。”
 
善做減法,源于對(dui)市(shi)場的(de)深(shen)度認知。吳俊峰表示,隨著A股(gu)市(shi)場機構(gou)化程度不(bu)斷提升,產生(sheng)的(de)結(jie)果首先就是市(shi)場越來(lai)越有效,所謂的(de)市(shi)場有效就是市(shi)場正(zheng)確(que)地反映了公(gong)司應有的(de)價值,其(qi)次是獲利的(de)來(lai)源(yuan)會逐漸從(cong)交易性操(cao)作轉向研(yan)究和(he)持股(gu)。
 
“過往的(de)(de)(de)很多打法都(dou)在失(shi)效(xiao)或者被顛覆(fu)。以前的(de)(de)(de)話一個板塊同漲同跌(die),現在所謂的(de)(de)(de)行業輪(lun)動越來(lai)越少,只有一兩家公司占據頭部,其他(ta)全(quan)部被淘汰(tai),分(fen)化(hua)非常明顯。其實(shi)市(shi)場正(zheng)跟著經濟(ji)結構(gou)的(de)(de)(de)變化(hua)來(lai)實(shi)現自(zi)身的(de)(de)(de)進化(hua),因此(ci)對參(can)與者的(de)(de)(de)選股(gu)能力要求越來(lai)越高,長期持有好公司(si)是(shi)較好的(de)策略,減少無謂的(de)交易損失,已(yi)經(jing)可以帶來(lai)業績的(de)上升。
 
“其(qi)實沒必要(yao)過(guo)多追求市場的變(bian)化和(he)新東西,格局越穩(wen)定(ding)越好,這會使投資變(bian)得(de)更簡單(dan)。”吳俊峰(feng)補(bu)充道。



研究深度決定價值


那么,哪(na)些是吳俊峰認為“值得買”的公司(si)?

吳俊峰認(ren)為,目(mu)前(qian)市場不存在大的(de)(de)(de)系統(tong)性風險(xian)(xian)和外部風險(xian)(xian),在格局穩(wen)定(ding)的(de)(de)(de)擴張性產業中找(zhao)到極少(shao)數基(ji)本面(mian)持(chi)續向好的(de)(de)(de)一(yi)流(liu)公司,從(cong)中做(zuo)組合配置是相對有效的(de)(de)(de)。

具體而(er)言,好公司集中在以下領(ling)域:
 
“第一,新能源行業就(jiu)屬于天時(shi)地利人和,且(qie)政策面和基(ji)本面都(dou)配(pei)合的行(xing)(xing)業(ye)(ye),較(jiao)多的行(xing)(xing)業(ye)(ye)發(fa)展催化劑共同作用下(xia)利于形(xing)成合力,這個方(fang)向可以去(qu)重點(dian)去(qu)配(pei)置。第二(er),傳統板(ban)塊中(zhong)逐漸復(fu)蘇的行業(ye),可以配置份額不(bu)斷擴大的(de)優質龍頭公司。第(di)三,港(gang)股里的(de)(de)一些估值偏低(di)的(de)(de)好公司(si),特別是(shi)互聯網公(gong)司,我們(men)也(ye)在(zai)進(jin)行個股挖(wa)掘,但不會進(jin)行板塊性發現。第四,那些消(xiao)費、醫藥類的(de)核心資產值(zhi)(zhi)得我們(men)長(chang)期堅守,即使短期有消化(hua)估值(zhi)(zhi)的需求,可以(yi)減配(pei)但不要下車。”
 
以(yi)新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)為(wei)例(li),吳俊(jun)峰尤為(wei)關(guan)注(zhu)。他表示,這(zhe)是(shi)未(wei)(wei)來(lai)能(neng)看三五年的一大賽道。“首先,新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)已經擺(bai)脫了(le)(le)技術(shu)路線之爭,格局也穩(wen)定下來(lai)了(le)(le)。其(qi)次(ci),整個產業鏈的供(gong)給格局也穩(wen)定下來(lai)了(le)(le),再疊加中國(guo)市(shi)場以(yi)及歐洲市(shi)場未(wei)(wei)來(lai)5年需求增長5倍(bei)的規(gui)劃,行業邏輯清晰,需求旺(wang)盛(sheng),可預測性很強,這(zhe)是(shi)我們重點(dian)關(guan)注(zhu)并布局的原因。”
 

吳俊峰表示(shi),對于(yu)清和泉而(er)言,希(xi)望投資收益來源多元(yuan)化,不過分依賴某(mou)些行業,因(yin)此(ci)在投資過程(cheng)中(zhong)行業配置相對分散(san),但(dan)個股配置相對集(ji)中(zhong)。


成立(li)滿5年之(zhi)后(hou),憑借著清(qing)(qing)晰的(de)框架和(he)出色的(de)業(ye)績,由(you)劉青山和(he)吳俊峰這兩(liang)位(wei)公募老將合(he)伙創(chuang)建的(de)清(qing)(qing)和(he)泉資本在“京圈兒”私募群體中(zhong)聲名鵲起。私募排排網數據顯示(shi),清(qing)(qing)和(he)泉資本在北京地區私募中(zhong)業(ye)績持續領跑,今年以來已有超50%的(de)收益(yi),即(ji)使是5000點高位(wei)成立(li)的(de)產品也做(zuo)到(dao)了(le)超15%的(de)年化回(hui)報,真正做(zuo)到(dao)了(le)持續創(chuang)造價值。


“在私募行業,持有人(ren)的利益跟我們的利益是完(wan)全(quan)一(yi)致的。只(zhi)有能夠持續為客(ke)戶(hu)帶來(lai)價(jia)值,客(ke)戶(hu)才會長(chang)期陪伴(ban),所以(yi)一(yi)定要堅持做正確的事情,一(yi)步一(yi)個腳(jiao)印去(qu)實現更(geng)高的追求和更(geng)大(da)的目標。”吳(wu)俊峰表示。


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