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洞察與新聞
這里匯集了我們對宏觀經濟和股票市場的理解,通過梳理內部的理念和觀點能夠推動我們不斷提升投資能力。通過核心人物訪談、研究成果分享、公司動態發布,與投資者在觀點上保持溝通增進了解,這也是售后工作的重要環節。
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清和泉資本專注股票多頭策略,堅持以能力圈為限度的、以安全邊際為基石的長期價值投資。我們相信,投資就是做大概率的事,將以ROE為核心尋找優質龍頭公司,以合理價格買入并持有。
洞察
現實不必悲觀,預期有待明朗 | 清和泉2022年四季度策略會紀要(1)
2022-10-31|清和泉資本
精(jing)彩觀點
  • 近期市(shi)場(chang)波動加大(da),尤其內(nei)(nei)資(zi)和(he)外資(zi)的(de)分(fen)歧明顯變(bian)大(da)。我們(men)試圖去理解,對(dui)外資(zi)來說,他們(men)投資(zi)中(zhong)(zhong)國就(jiu)是追求高(gao)增(zeng)長,如果中(zhong)(zhong)國經濟增(zeng)速下一個臺階,他們(men)投資(zi)中(zhong)(zhong)國的(de)邏輯會減弱。而(er)內(nei)(nei)資(zi)立(li)足中(zhong)(zhong)國市(shi)場(chang),重要會議的(de)內(nei)(nei)容是要學習并應對(dui),順著國家的(de)重要戰略方向去尋找機會。

  • 底部市場(chang)未(wei)(wei)來發展的(de)(de)方向和幅(fu)度取決于(yu)基(ji)本面(mian)、風險偏(pian)好和流動性變(bian)化(hua)的(de)(de)快慢和變(bian)化(hua)的(de)(de)幅(fu)度,現在(zai)已經是(shi)最(zui)差的(de)(de)時候,不(bu)必過(guo)于(yu)擔心和悲觀。未(wei)(wei)來我們要做到跟蹤這些信(xin)號何時出(chu)現變(bian)化(hua),據(ju)此(ci)調整應對措施(shi)。

  • 從概率來看國內疫(yi)情管控(kong)沒法預期,但(dan)是聯儲加息(xi)幅度到(dao)什么(me)程(cheng)度要開始放松是有跡可循的(de),聯儲加息(xi)幅度弱(ruo)于今年是大(da)概率事件,那(nei)么(me)明年流動(dong)性因素的(de)影響(xiang)程(cheng)度會(hui)大(da)于基本面,基于此情景之下,市場風格會(hui)更偏(pian)成長。


紀要全文
吳俊峰:各位(wei)投資人(ren)、合作(zuo)伙伴,大(da)家(jia)好(hao)!四(si)季(ji)度策略會有四(si)個比較重要的問(wen)題和大(da)家(jia)匯(hui)報一(yi)下,分(fen)別是今年(nian)影響市(shi)(shi)場(chang)的關(guan)鍵因素及回顧、清和泉產品運作(zuo)情(qing)況、短期市(shi)(shi)場(chang)分(fen)歧加大(da)的原因分(fen)析(xi)、后續市(shi)(shi)場(chang)看(kan)法。

第一部分(fen):

影(ying)響(xiang)市(shi)(shi)場(chang)的關(guan)鍵(jian)因素(su)及(ji)市(shi)(shi)場(chang)回(hui)顧

資(zi)本市場往(wang)往(wang)對(dui)變量(liang)產生反(fan)(fan)應(ying),對(dui)常量(liang)不怎么(me)反(fan)(fan)應(ying),只有預期之外(wai)的(de)一(yi)些重要事件或信號出現(xian),才會(hui)對(dui)股價發(fa)生反(fan)(fan)應(ying)。影響市場核心的(de)三要素就(jiu)是流動性、風險偏好、基本面(mian)。無(wu)論是什么(me)擾動最(zui)終都會(hui)反(fan)(fan)映到這三個要素,進而對(dui)市場產生影響。

基(ji)(ji)本(ben)(ben)面(mian)(mian)角(jiao)度,去年(nian)中央經(jing)濟工(gong)作(zuo)會議定調(diao)“以經(jing)濟建設(she)為中心”,對今(jin)(jin)年(nian)基(ji)(ji)本(ben)(ben)面(mian)(mian)的判(pan)(pan)斷(duan)是偏樂(le)觀的;意(yi)料之外的事情是疫情導致各個地方管控(kong)大(da)幅升(sheng)級,我們在年(nian)初(chu)判(pan)(pan)斷(duan)的基(ji)(ji)本(ben)(ben)面(mian)(mian)環(huan)境發(fa)生了超(chao)預(yu)期的變化(hua),導致基(ji)(ji)本(ben)(ben)面(mian)(mian)低(di)于(yu)預(yu)期。流動性角(jiao)度,海外緊縮程度是超(chao)預(yu)期的。原因在于(yu)俄烏戰(zhan)爭導致大(da)宗商品和能源(yuan)暴漲,全世界尤其歐(ou)美國家的通脹遠超(chao)預(yu)期。大(da)家最初(chu)對今(jin)(jin)年(nian)基(ji)(ji)本(ben)(ben)面(mian)(mian)和流動性判(pan)(pan)斷(duan)均偏樂(le)觀,但(dan)現實是這兩個因素都(dou)發(fa)生了超(chao)預(yu)期的惡化(hua),導致全球(qiu)大(da)部分主流市場跌幅超(chao)過想象。

具(ju)體到A股,今(jin)年以(yi)來(lai)處于(yu)偏弱(ruo)勢運行的狀(zhuang)態。一季度遇到俄烏(wu)戰爭,之(zhi)后中概股問題(ti)及(ji)上海疫情均(jun)導(dao)致了市場(chang)的下(xia)跌(die),A股市場(chang)真正的反彈窗口是短暫(zan)的5-7月。7月開(kai)始,基本面(mian)的預期又開(kai)始走(zou)弱(ruo),一些成長股還有慣性在上漲,但上證50為代表的藍籌股已經處于(yu)下(xia)跌(die)狀(zhuang)態;進入(ru)8-9月,聯儲(chu)緊縮(suo)超(chao)預期對成長股的估值(zhi)形成較(jiao)大壓力;9月之(zhi)后,重(zhong)要會(hui)議的政策定調導(dao)致市場(chang)預期不穩定、風險偏好受到壓制,市場(chang)又重(zhong)新跌(die)破3000點。

回頭看今年市場的(de)(de)核心問題,一是基本面(mian)層面(mian)低(di)估了(le)(le)疫情管控對盈利(li)的(de)(de)壓制(zhi),二是流動(dong)性層面(mian)低(di)估了(le)(le)海外高通脹對利(li)率(lv)抬升(sheng)的(de)(de)水(shui)平。因(yin)此我(wo)們對未來市場的(de)(de)分析也要(yao)從這(zhe)兩個重要(yao)因(yin)素(su)出發,隨著基本面(mian)回升(sheng)、流動(dong)性放(fang)松,風險偏好自然(ran)會抬升(sheng),它并不是主導因(yin)素(su),而(er)是隨著主因(yin)變化進行發展的(de)(de)因(yin)素(su)。

第二(er)部分,

清和(he)(he)泉(quan)的(de)操作(zuo)回顧和(he)(he)投(tou)資(zi)反思

經濟(ji)如果(guo)處于一個正常運行狀態,會有一些行業邏(luo)輯(ji)(ji)是(shi)值(zhi)得投資的(de),包括成(cheng)長行業滲透率提高的(de)邏(luo)輯(ji)(ji),消(xiao)費類包括穩定類資產也有成(cheng)長的(de)邏(luo)輯(ji)(ji)。但(dan)是(shi)基于低(di)估(gu)了基本面和流(liu)動(dong)性兩個負面因素,我(wo)們成(cheng)熟產品的(de)倉位(wei)水平是(shi)中性偏高的(de),這(zhe)是(shi)今年拖累凈值(zhi)的(de)主要原因,從結果(guo)來看,我(wo)們必須承認倉位(wei)水平有點冒(mao)進。

從操作(zuo)來(lai)看(kan),因為(wei)(wei)今(jin)(jin)年是一個偏弱(ruo)且波動非常大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang),很容易出現拿(na)著股票(piao)漲(zhang)上(shang)(shang)去(qu)(qu)又(you)跌回來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)情況,它的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)中樞是下移的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),我(wo)們(men)應該增加靈活波段操作(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)力度。清和(he)(he)泉一直的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)收益來(lai)源(yuan)是選(xuan)擇優勢行(xing)業和(he)(he)優質公司去(qu)(qu)長期持有,在今(jin)(jin)年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)環境下遇(yu)到不少(shao)困(kun)難,我(wo)們(men)內部(bu)深(shen)刻(ke)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)去(qu)(qu)反思和(he)(he)討論,包括(kuo)增加了量化輔助手段和(he)(he)一些交易上(shang)(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)紀律性(xing)要(yao)求,在近(jin)期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資中我(wo)們(men)認為(wei)(wei)是比較有幫(bang)助的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),后續也會加強這(zhe)方面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)研究。

第三部分(fen),

短(duan)期(qi)市場(chang)看法及內資與外資交(jiao)易邏輯(ji)的差異

近(jin)期市場(chang)波動加大(da)(da),尤其(qi)內資(zi)和外資(zi)的分(fen)歧明顯變(bian)大(da)(da),體現(xian)到A股和港股、 A股和美股、中概股跌幅的差(cha)距,大(da)(da)家可以(yi)看(kan)到內外資(zi)交易邏輯(ji)的差(cha)異。
重要會(hui)議之后我們仔細學(xue)習(xi)了文(wen)件精(jing)神,并(bing)沒有看到(dao)(dao)外(wai)資(zi)(zi)所認為(wei)的一(yi)(yi)些負(fu)面的內容。報(bao)告中(zhong)的很多提(ti)法(fa)(fa),從十(shi)九(jiu)大(da)(da)(da)到(dao)(dao)十(shi)九(jiu)屆五中(zhong)全會(hui)、六中(zhong)全會(hui)包括(kuo)到(dao)(dao)今年,文(wen)件精(jing)神都是(shi)一(yi)(yi)脈相承的,這對A股投資(zi)(zi)者來說并(bing)不是(shi)重大(da)(da)(da)變量。但對海(hai)外(wai)投資(zi)(zi)者來說,有一(yi)(yi)些聲(sheng)音(yin)解讀為(wei)中(zhong)國的發(fa)展(zhan)模(mo)式(shi)、未來的增(zeng)長(chang)速度(du)會(hui)發(fa)生一(yi)(yi)個比較大(da)(da)(da)的轉折。實際上(shang)報(bao)告里提(ti)到(dao)(dao)是(shi)把(ba)“發(fa)展(zhan)”和“安全”并(bing)重,提(ti)高(gao)了一(yi)(yi)些經濟(ji)高(gao)質量發(fa)展(zhan)的權重而已,并(bing)沒有放棄(qi)經濟(ji)發(fa)展(zhan)為(wei)中(zhong)心的提(ti)法(fa)(fa)。
我們(men)(men)(men)試圖去理解,對(dui)(dui)外資(zi)來說,他(ta)們(men)(men)(men)投資(zi)中國市場(chang)就是追求高增(zeng)長,如果中國經濟增(zeng)速掉到跟美國增(zeng)速差基本(ben)上可以忽略的(de)程度(du),那(nei)他(ta)們(men)(men)(men)投資(zi)中國資(zi)產(chan)的(de)邏輯會減(jian)弱,因(yin)為(wei)還要面臨著政(zheng)策(ce)的(de)不確定性和(he)匯率(lv)問題(ti),中國資(zi)產(chan)對(dui)(dui)他(ta)們(men)(men)(men)來說吸引(yin)力自然就下降了,這(zhe)是他(ta)們(men)(men)(men)悲(bei)觀(guan)的(de)原因(yin)。
而內(nei)資對文件的(de)解讀(du)是(shi)基于(yu)我立(li)足于(yu)中國(guo)市場(chang),重要會(hui)議的(de)內(nei)容我們要學習并(bing)且形成相應的(de)應對策略(lve),順著國(guo)家的(de)重要戰略(lve)方向去尋(xun)找機(ji)會(hui),這是(shi)內(nei)資在做的(de)事情。

所(suo)以,不用過多地去(qu)關注內外(wai)資的(de)分歧,包括北(bei)上資金流(liu)出的(de)情況,這并(bing)非對A股市場本質上的(de)重(zhong)大(da)影(ying)響。投資畢(bi)竟要順應經濟(ji)規律,如果一個好(hao)的(de)資產(chan)每年增長15%—20%,ROE又很高,估值(zhi)跌到一定程度之后,不管你(ni)賣(mai)不賣(mai)始終有(you)人(ren)去(qu)買它(ta),外(wai)資的(de)行為(wei)不是(shi)關鍵因素。

第四部(bu)分,

市場展望及投資應(ying)對(dui)

從今年的運行(xing)情況來看(kan),基本(ben)面(mian)、流(liu)動性、風(feng)險偏好(hao)都偏負面(mian),國內外發生的事件均不利好(hao)這幾個要素,包括美國對中國科(ke)技類行(xing)業(ye)的打壓、對大會(hui)的誤(wu)讀都會(hui)影響風(feng)險偏好(hao)。往后看(kan)四季度,我們依舊從政策、基本(ben)面(mian)和(he)流(liu)動性角度去觀(guan)察。
首先需要(yao)(yao)等(deng)待或觀察后續的政(zheng)策性(xing)文件(jian)。中央(yang)經濟工(gong)作會議及一些(xie)其他重要(yao)(yao)會議會對(dui)未來的方向有(you)更清晰(xi)的定(ding)調(diao)和展望,市場(chang)的預(yu)期也(ye)會逐步明朗起來,這對(dui)風險偏好會是一個修(xiu)復。
其次基本面來(lai)看,中(zhong)國的(de)(de)經濟(ji)體量很(hen)多是(shi)可以從(cong)內生問題(ti)去(qu)著手解決的(de)(de)。比如說疫(yi)情(qing)(qing)管控(kong)的(de)(de)情(qing)(qing)況,明年(nian)最悲觀的(de)(de)我們(men)假設和今年(nian)一樣(yang),繼(ji)續維持不(bu)發生變(bian)化,那么對股市來(lai)說它就是(shi)一個(ge)常量,股市對常態信(xin)息是(shi)不(bu)發生反應的(de)(de),即使這(zhe)樣(yang)也會(hui)產生邊際正向(xiang)變(bian)化。如果政策有望放松那就是(shi)超預期(qi)的(de)(de)利好(hao),對市場來(lai)說是(shi)一個(ge)重大的(de)(de)正面信(xin)號,將會(hui)成為市場修復的(de)(de)起點。
然后(hou)是(shi)(shi)流(liu)(liu)(liu)動(dong)性(xing)問題,這主(zhu)要(yao)(yao)看海(hai)外。今年(nian)(nian)聯(lian)儲(chu)在(zai)超(chao)預期加(jia)息,這對主(zhu)要(yao)(yao)國家(jia)的(de)貨幣貶值和(he)香港流(liu)(liu)(liu)動(dong)性(xing)收緊(jin)壓力是(shi)(shi)非(fei)常大(da)(da)的(de),這也是(shi)(shi)港股尤其一些恒生(sheng)科技指數(shu)跌幅遠超(chao)A股的(de)原因。明(ming)年(nian)(nian)流(liu)(liu)(liu)動(dong)性(xing)環(huan)境(jing)我們認為(wei)會邊際好轉,今年(nian)(nian)聯(lian)儲(chu)可(ke)能(neng)加(jia)息300-400bp,明(ming)年(nian)(nian)樂觀預期可(ke)能(neng)加(jia)息100bp,甚至如果經濟走弱比想象的(de)快,它的(de)加(jia)息預期將遠遠低于100bp。對市場沖擊(ji)和(he)影(ying)響最大(da)(da)的(de)一般是(shi)(shi)緊(jin)縮前半段(duan),到了后(hou)半段(duan)大(da)(da)家(jia)要(yao)(yao)開始(shi)給它重新寬松定價,所以明(ming)年(nian)(nian)海(hai)外的(de)流(liu)(liu)(liu)動(dong)性(xing)環(huan)境(jing)是(shi)(shi)偏正向的(de)變化。
假(jia)設明年流動性的(de)(de)(de)情況比(bi)大家想(xiang)的(de)(de)(de)要好(hao),這(zhe)對(dui)美(mei)股的(de)(de)(de)成(cheng)長性行(xing)業,包括對(dui)A股的(de)(de)(de)成(cheng)長股是(shi)(shi)利好(hao)的(de)(de)(de),因為(wei)(wei)這(zhe)些行(xing)業更多(duo)是(shi)(shi)由(you)分母端來(lai)定價的(de)(de)(de),估(gu)值的(de)(de)(de)彈(dan)性會(hui)更大一些。如果國(guo)內的(de)(de)(de)防疫政(zheng)策(ce)發生重大變化(hua),這(zhe)對(dui)基(ji)本面(mian)的(de)(de)(de)影響會(hui)更大,市場的(de)(de)(de)風格會(hui)更偏價值,消費(fei)和(he)服務性行(xing)業或(huo)者(zhe)說偏實體類(lei)、價值類(lei)的(de)(de)(de)公司表(biao)現會(hui)更好(hao),因為(wei)(wei)這(zhe)些行(xing)業基(ji)本面(mian)的(de)(de)(de)刺激機會(hui)更多(duo)。
目前從概率(lv)來(lai)看(kan)國內疫(yi)情管控沒法預(yu)期(qi),但是(shi)聯(lian)儲(chu)加息(xi)幅度(du)到什么程度(du)要開始放(fang)松是(shi)可以去有標準和可觀察的信號的,聯(lian)儲(chu)加息(xi)幅度(du)弱于(yu)今年(nian)(nian)弱于(yu)市場預(yu)期(qi)是(shi)更大(da)概率(lv)的事件,那么明年(nian)(nian)流動(dong)性因素(su)的影響程度(du)會(hui)大(da)于(yu)基本面(mian),明年(nian)(nian)如果這個情景成立(li),市場風格(ge)會(hui)更偏(pian)成長。
總(zong)結而言,無(wu)論(lun)是基本(ben)面(mian)(mian)、風險偏好還是流(liu)動(dong)性,現在就是最差(cha)的時候,市(shi)場的位(wei)置已經(jing)反(fan)映了絕大部(bu)分的負面(mian)(mian)情(qing)緒,后面(mian)(mian)應該是往正方(fang)向(xiang)走,如果這(zhe)些(xie)東西都不(bu)變(bian)(bian),最差(cha)的情(qing)況是走平,市(shi)場更壞(huai)的概率也不(bu)大。底部(bu)的市(shi)場,未(wei)來發展的方(fang)向(xiang)和幅(fu)度取決(jue)于這(zhe)些(xie)因(yin)素變(bian)(bian)化的快慢和變(bian)(bian)化的幅(fu)度,我(wo)們不(bu)要輕易(yi)去(qu)下結論(lun),而是跟蹤(zong)這(zhe)些(xie)信號是否出現變(bian)(bian)化,據此(ci)調整應對措(cuo)施。

以上是本次我的匯報,謝(xie)謝(xie)大家。

問答與交流實錄

1、今年的(de)市(shi)場(chang)一直(zhi)被(bei)基本面壓制,前(qian)三(san)個季度的(de)經濟增長明顯(xian)放緩(huan),相對應(ying)上(shang)市(shi)公司的(de)盈利上(shang)也(ye)是(shi)不盡如人(ren)意(yi),這方(fang)面您目前(qian)的(de)感受是(shi)什么(me)?總量上(shang)面是(shi)否有改善(shan)的(de)預(yu)期和(he)邏輯(ji)?
吳俊峰:對于上市(shi)公司的盈利,包括趨勢和周期變動,我(wo)們要分它到底是(shi)(shi)外生(sheng)(sheng)變量還是(shi)(shi)內(nei)生(sheng)(sheng)變量導致的。
外(wai)生變量(liang)就(jiu)是(shi)(shi)環境、政策對它產生了(le)重(zhong)大影(ying)響,公(gong)(gong)司本身沒法去決定這(zhe)個東西。比如今年的很多服務性行(xing)業或者消費類行(xing)業,或者說跟人(ren)員流(liu)動相關的很多行(xing)業,它是(shi)(shi)受外(wai)生變量(liang)影(ying)響,這(zhe)個東西沒法去控(kong)制,并不是(shi)(shi)說這(zhe)些公(gong)(gong)司本身不行(xing)。這(zhe)類公(gong)(gong)司就(jiu)等(deng)到外(wai)生變量(liang)改善就(jiu)可以去增(zeng)配。
內生變量在于它的(de)(de)行業(ye)周期發生變化,這(zhe)是另外一種邏(luo)輯。比(bi)如(ru)今(jin)年跟(gen)出口相(xiang)關的(de)(de)行業(ye)普(pu)遍(bian)不(bu)錯(cuo)(cuo),一方面外需強(qiang)勁,另一方面人民幣匯率貶值,產生了很多匯率收益,甚至對(dui)它的(de)(de)商品(pin)銷售也(ye)有促進。所以,今(jin)年出口部門的(de)(de)盈利普(pu)遍(bian)比(bi)預期要(yao)好(hao)(hao)。跟(gen)內需相(xiang)關的(de)(de),或者是跟(gen)國內經(jing)(jing)濟活(huo)動相(xiang)關的(de)(de)普(pu)遍(bian)不(bu)太好(hao)(hao),但是能(neng)不(bu)能(neng)外推到明年是要(yao)打疑問的(de)(de),因為(wei)海外經(jing)(jing)濟也(ye)在放緩。今(jin)年從股(gu)價上也(ye)是能(neng)看(kan)到,跟(gen)能(neng)源價格相(xiang)關的(de)(de)傳(chuan)統能(neng)源表現不(bu)錯(cuo)(cuo),因為(wei)今(jin)年是一個滯脹(zhang)環境(jing),這(zhe)很正常。
對于明年來說,內需型的(de)(de)(de)我們要關注疫情走向和防疫政策的(de)(de)(de)變化。出口行(xing)(xing)業(ye)或者跟(gen)外需相(xiang)關的(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye),我們要看滲透率。比(bi)如跟(gen)海外的(de)(de)(de)光(guang)伏、儲能相(xiang)關的(de)(de)(de),它(ta)的(de)(de)(de)滲透率還處于比(bi)較低的(de)(de)(de)位(wei)置,它(ta)的(de)(de)(de)成長應(ying)該可(ke)持續,當然得結合這(zhe)些(xie)公司的(de)(de)(de)估值(zhi)水平去看。一些(xie)周期底部的(de)(de)(de),像氟化工,因為它(ta)低迷了很多(duo)年,有一些(xie)配額(e)制的(de)(de)(de)變化,這(zhe)類東(dong)西可(ke)能會有一些(xie)盈利改(gai)善的(de)(de)(de)情況。
所以,大的(de)(de)β型的(de)(de)改善得(de)(de)看(kan)外(wai)生變量,無論是(shi)(shi)國(guo)內政(zheng)策環境還是(shi)(shi)海外(wai)的(de)(de)流(liu)動性環境,得(de)(de)看(kan)這些信(xin)號(hao)。對于一些細分行(xing)業的(de)(de)機會,得(de)(de)判斷是(shi)(shi)不是(shi)(shi)處于周期底(di)部(bu),未來(lai)的(de)(de)供需環境是(shi)(shi)不是(shi)(shi)有利于它(ta)們(men)景氣度的(de)(de)提高,我們(men)在積(ji)極跟蹤和挖掘這類行(xing)業。
2、哪些(xie)超(chao)跌的(de)行(xing)業,或者說錯誤定價的(de)機會,我(wo)們可以參與的(de)?
吳俊峰:這(zhe)(zhe)段時間以白(bai)酒(jiu)行業為例,從(cong)報(bao)表(biao)端來(lai)看(kan),公司很(hen)(hen)健康、ROE很(hen)(hen)高(gao)、明年(nian)的(de)(de)(de)展(zhan)望也(ye)不錯,但是(shi)股價很(hen)(hen)低迷。它(ta)是(shi)不是(shi)超(chao)跌我(wo)也(ye)不知道,可能(neng)悲觀的(de)(de)(de)人跑掉了(le)(le)、樂(le)觀的(de)(de)(de)人進去了(le)(le),顯然市場的(de)(de)(de)理解是(shi)有(you)差異的(de)(de)(de)。我(wo)們認為從(cong)今年(nian)市場的(de)(de)(de)這(zhe)(zhe)些行業來(lai)看(kan),肯(ken)定(ding)是(shi)有(you)錯誤定(ding)價的(de)(de)(de)。今年(nian)表(biao)現(xian)(xian)好的(de)(de)(de)行業,明年(nian)是(shi)不是(shi)會繼續表(biao)現(xian)(xian)好?從(cong)歷史(shi)上來(lai)看(kan)很(hen)(hen)難,它(ta)的(de)(de)(de)景氣度(du)的(de)(de)(de)外(wai)推(tui)很(hen)(hen)難往第二年(nian)去推(tui)導的(de)(de)(de),要注意風險(xian)。另外(wai),今年(nian)被打到很(hen)(hen)低的(de)(de)(de)一些行業明年(nian)會不會改善,我(wo)們也(ye)在找這(zhe)(zhe)一類東西。
比(bi)如新(xin)能(neng)(neng)源運(yun)營商今(jin)(jin)年(nian)面臨(lin)很(hen)(hen)差的(de)(de)(de)環(huan)境,不(bu)(bu)管是硅(gui)料(liao)也好,還是組件(jian)(jian)(jian)價(jia)格也好是很(hen)(hen)高(gao)的(de)(de)(de),會(hui)(hui)(hui)(hui)嚴重壓制它(ta)(ta)今(jin)(jin)年(nian)新(xin)增裝機的(de)(de)(de)需求,導致它(ta)(ta)們(men)的(de)(de)(de)增速放緩,股價(jia)也表現不(bu)(bu)好。如果我(wo)們(men)可以(yi)判斷硅(gui)料(liao)在四季度(du)(du)會(hui)(hui)(hui)(hui)環(huan)比(bi)放量30%,明年(nian)會(hui)(hui)(hui)(hui)繼續大(da)幅(fu)度(du)(du)放量,硅(gui)料(liao)的(de)(de)(de)價(jia)格肯定會(hui)(hui)(hui)(hui)往(wang)下(xia)(xia)掉,會(hui)(hui)(hui)(hui)帶來組件(jian)(jian)(jian)價(jia)格的(de)(de)(de)下(xia)(xia)跌。是不(bu)(bu)是綠電運(yun)營商的(de)(de)(de)裝機預(yu)期就會(hui)(hui)(hui)(hui)抬高(gao)呢?值得(de)我(wo)們(men)去思考,是不(bu)(bu)是它(ta)(ta)們(men)的(de)(de)(de)成(cheng)長(chang)性又體現出來?那(nei)么,很(hen)(hen)多今(jin)(jin)年(nian)高(gao)漲的(de)(de)(de)東西在明年(nian)出現回落(luo),我(wo)們(men)應(ying)該從(cong)相反的(de)(de)(de)角度(du)(du)去理解它(ta)(ta),或者(zhe)是從(cong)它(ta)(ta)回落(luo)受益(yi)的(de)(de)(de)一些(xie)行(xing)業中去尋(xun)找(zhao)。周期畢(bi)竟是很(hen)(hen)多漲多了之后,或者(zhe)是產品價(jia)格到了高(gao)位之后,供(gong)需矛盾(dun)發生變化,它(ta)(ta)回落(luo)肯定會(hui)(hui)(hui)(hui)有(you)受益(yi)的(de)(de)(de)東西,哪個環(huan)節能(neng)(neng)夠留存(cun)利潤,哪個環(huan)節能(neng)(neng)夠最終(zhong)受益(yi),在年(nian)底都(dou)值得(de)大(da)家(jia)好好挖掘。所(suo)以(yi),我(wo)并(bing)不(bu)(bu)覺得(de)今(jin)(jin)年(nian)表現強勁的(de)(de)(de)明年(nian)還能(neng)(neng)維持;反過來,今(jin)(jin)年(nian)受損的(de)(de)(de),在一些(xie)條件(jian)(jian)(jian)變化的(de)(de)(de)情況下(xia)(xia)明年(nian)會(hui)(hui)(hui)(hui)是機會(hui)(hui)(hui)(hui)。
3、重(zhong)要(yao)會議剛剛閉幕(mu),從(cong)投資角度來(lai)說,有什(shen)么指引?您怎么看目(mu)前政治環境(jing)對(dui)市場的(de)影(ying)響
吳俊峰(feng):對于重要(yao)會議,我們(men)(men)要(yao)接受并學習它,據(ju)此采(cai)取相應的(de)策(ce)略,這是(shi)(shi)投資的(de)基本(ben)原則。并且,投資中國(guo)就是(shi)(shi)投資國(guo)運(yun),這是(shi)(shi)長期信仰,我們(men)(men)相信長遠的(de)民族(zu)復興,我們(men)(men)在做一(yi)些更好的(de)事情。
具體到這(zhe)(zhe)(zhe)次會議,外(wai)部的(de)(de)交流當然有不(bu)同的(de)(de)解讀和聲音(yin)。報告里(li)重點提的(de)(de)是“高(gao)質量(liang)發展”,外(wai)資把它(ta)解讀為(wei) “經濟(ji)增(zeng)長不(bu)是首(shou)位”,我覺得這(zhe)(zhe)(zhe)是不(bu)對(dui)的(de)(de)。如果(guo)(guo)中國這(zhe)(zhe)(zhe)種經濟(ji)體量(liang)的(de)(de)國家(jia)不(bu)繼(ji)續發展經濟(ji),就會陷(xian)(xian)入(ru)中等收入(ru)陷(xian)(xian)阱里(li)。陷(xian)(xian)入(ru)中等收入(ru)陷(xian)(xian)阱是一個很悲(bei)慘的(de)(de)結果(guo)(guo),沒有人希(xi)望這(zhe)(zhe)(zhe)種情況發生。
既然提(ti)“高(gao)質(zhi)量發展(zhan)”,意味著我(wo)們過(guo)(guo)去的(de)發展(zhan)模(mo)式需要(yao)(yao)改變(bian)(bian),比如像土(tu)地(di)財政甚至是(shi)由(you)土(tu)地(di)財政引發的(de)土(tu)地(di)金融的(de)一(yi)(yi)(yi)些風險逐漸(jian)暴露出來(lai),不(bu)改變(bian)(bian)肯(ken)定不(bu)行。在(zai)這個大的(de)框架下(xia),很多行業和公司會產生很深(shen)遠(yuan)的(de)影響,很多產業過(guo)(guo)去就過(guo)(guo)去了,再(zai)也回不(bu)去了,它(ta)(ta)的(de)發展(zhan)模(mo)式已經到(dao)了一(yi)(yi)(yi)個終結點,相應(ying)來(lai)說在(zai)投資上就不(bu)要(yao)(yao)再(zai)去糾結到(dao)底它(ta)(ta)估(gu)值高(gao)還(huan)是(shi)低,因為它(ta)(ta)的(de)時代已經過(guo)(guo)去了。我(wo)們要(yao)(yao)找的(de)是(shi)到(dao)底什(shen)么(me)東(dong)西(xi)能體現高(gao)質(zhi)量發展(zhan),就是(shi)科技創新、高(gao)端制造業,包括提(ti)高(gao)人民的(de)幸福感、獲(huo)得(de)感,這些東(dong)西(xi)可能偏虛一(yi)(yi)(yi)點,但是(shi)它(ta)(ta)的(de)大方(fang)向是(shi)正(zheng)確的(de),當然,具體來(lai)說,我(wo)們還(huan)希望(wang)等待后面的(de)政策文件(jian)出來(lai),可能會看(kan)得(de)更(geng)清楚(chu)一(yi)(yi)(yi)點。
4、我們(men)的意(yi)圖是高質(zhi)量發展,但(dan)是中美關系也(ye)是一種對(dui)抗力(li)量,在此(ci)背(bei)景下(xia)我們(men)去尋(xun)找(zhao)這類(lei)型的投(tou)資(zi)會不會波動相(xiang)對(dui)比較(jiao)大?投(tou)資(zi)應該(gai)注意(yi)什么
吳俊峰(feng):我們(men)要認識到中國(guo)到了這(zhe)(zhe)個體(ti)量是(shi)躲(duo)不(bu)過去的(de)(de),以(yi)前是(shi)兔子,可以(yi)躲(duo)在草叢(cong),現在是(shi)一(yi)個大象,無處可躲(duo),這(zhe)(zhe)時候(hou)講究斗爭的(de)(de)藝術,斗而不(bu)破(po),中國(guo)本(ben)身也是(shi)一(yi)個以(yi)和平發展為主導的(de)(de)國(guo)家。
從(cong)投資來說只(zhi)能(neng)去應對,趨利避害(hai)。重點(dian)壓制的(de)環節需要(yao)衡量風險收益(yi)問題,但是(shi)如(ru)果說中(zhong)國(guo)(guo)自身的(de)優(you)勢產(chan)業(ye),我們應該(gai)要(yao)有(you)(you)自信。尤(you)其是(shi)像新(xin)能(neng)源,它(ta)不(bu)可(ke)能(neng)拿它(ta)的(de)劣(lie)勢行業(ye)跟你的(de)優(you)勢產(chan)業(ye)去對抗(kang),中(zhong)國(guo)(guo)有(you)(you)這(zhe)么大的(de)體量和完整的(de)產(chan)業(ye)鏈(lian),根(gen)本不(bu)用擔心。當然有(you)(you)些卡脖(bo)子的(de)環節,中(zhong)國(guo)(guo)通過舉(ju)國(guo)(guo)體制攻關(guan),要(yao)再去甄別(bie)。做投資就(jiu)是(shi)去尋找具備中(zhong)國(guo)(guo)優(you)勢的(de),在全(quan)球(qiu)能(neng)夠不(bu)斷地去擴大份(fen)額的(de)行業(ye),這(zhe)些機會(hui)是(shi)不(bu)小的(de),不(bu)必沉迷于“恐美癥(zheng)”。
5、高質量發展(zhan)也需要一(yi)個(ge)比較穩定(ding)的經濟環(huan)境(jing),對于穩增長(chang)政策(ce),您(nin)如何預(yu)期
吳俊峰:穩(wen)增(zeng)(zeng)長尚有一些約束條件。穩(wen)經濟的(de)(de)(de)核心是(shi)防(fang)疫(yi)政策的(de)(de)(de)變(bian)(bian)化,疫(yi)情問題如果能(neng)有效解除,經濟大概率會(hui)回到正常(chang)的(de)(de)(de)5-6%的(de)(de)(de)潛在(zai)增(zeng)(zeng)速(su)里(li)。而(er)現(xian)在(zai)受此制約只(zhi)能(neng)保持(chi)一個相對寬松的(de)(de)(de)流動(dong)性環境把經濟托住。此外,還會(hui)做(zuo)一些補短板的(de)(de)(de)事情,包括(kuo)增(zeng)(zeng)加醫療設備(bei)、大學科研儀器的(de)(de)(de)投入,當(dang)然可能(neng)體量不大,但也能(neng)看到現(xian)在(zai)是(shi)在(zai)努力維護經濟的(de)(de)(de)發展。所以,穩(wen)增(zeng)(zeng)長我們(men)還是(shi)更關注后續(xu)防(fang)疫(yi)政策的(de)(de)(de)變(bian)(bian)化。
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